盐业改制7只概念股个股价值解析

　　三友化工：背倚曹妃甸，京津冀一体化核心受益标的

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：曹令日期：2015-01-29

　　事项

　　公司在唐山曹妃甸区拥有大量优质土地资源，唐山是京津冀一体化核心受益地区，而曹妃甸是京津冀一体化的支点(未来承接京津地区工业项目)，这些土地资源为公司所持有的“隐蔽资产”，资产价值被市场明显低估甚至忽视。

　　主要观点

　　1. 京津冀区域一体化带来公司优质土地资源价值重估。

　　京津冀一体化规划中，唐山是核心受益标的，而曹妃甸是重中之重。三友化工目前所在地为曹妃甸区(上市公司4000亩+集团3500亩)；控股子公司待开发陆域接壤曹妃甸，海域位于曹妃甸和京唐港之间，战略位置极其重要。未来京津产业将逐步转移至曹妃甸和京唐港区，伴随着人口导入和新城的全面规划，区域土地价值必将重估，三友化工土地升值空间巨大。

　　2. 陆域、海域开发规划明确，资源价值兑现之路起步。

　　公司14万亩陆域规划中4万多亩地是唐山湾国际旅游岛的规划区，规划发展旅游产业，其他的10万多亩是京唐港开发区的规划区，已与海港开发区签订协议，承接京津高新技术企业，规划为无污染高新技术园区；海域已经与相关单位签订合作开发协议。 假设三友盐化拥有的海域顺利转成盐田工业地，同时97平方公里陆地收储收益按上市公司：集团分成比例为5:5-2:8来计算，当收储底价在4.4-20万/亩波动时，三友化工可以获得的待收储土地(陆域+海域)未来赔偿总额可达53.86亿元-384.48亿元，升值空间巨大。

　　3. 上市公司所在地价值高达25亿元。

　　上市公司目前在曹妃甸拥有土地4000亩(母公司另有3500亩)，后续曹妃甸预留给上市公司土地面积3600亩。曹妃甸工业园区最新基准地价中标公告中，中标价格为54万元/亩，保守估计目前上市公司4000亩土地所价值25亿元。

　　4. 盈利预测及评级。

　　粘胶业务确定向上，其中粘胶价格每上涨1000元，增厚公司EPS0.2元。我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.25、0.43、0.60元，对应的PE分别为：29X、17X、12X，土地价值存在巨大预期差，持续推荐。

　　风险提示

　　1、 京津冀一体化进程低于预期；2、主业复苏缓慢。

　　亿利能源：收购江苏三明并增资，微煤雾化项目再下一城

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟，陈鹏日期：2015-01-23

　　公司微煤雾化业务目标市场不断扩大：此前公司公告在广饶、沂水等地的项目均为新建蒸汽(热)中心。此次收购的标的――江苏三明是成熟工业区已有的供热中心，在完成锅炉替换和改造后供汽量有保证。我们预计公司微煤雾化项目未来将形成新工业区蒸汽中心，成熟工业区集中供热和已建成供热中心锅炉改造三大主要目标市场。

　　江苏三明未来业绩有进一步提高的空间：收购后，江苏三明已有的锅炉将改为煤粉炉，同时亿利管理层进驻后经营效率有改善空间。随着所在工业区规模的不断扩大和用气量的提升，江苏三明在已有锅炉完成改造后不排除进一步扩产，因此未来盈利有进一步提升的可能。

　　长期逻辑不变，收购江苏三明拉开15 年项目落地的序幕：“两个转向”促进工业燃煤锅炉改造自2015 年开始加速，而且煤粉炉将是工业锅炉减排的最佳方案。公司资源、技术、融资优势明显，运营商定位准确，有利于在市场竞争中脱颖而出。微煤雾化项目盈利稳定，将为公司提供广阔成长空间。

　　维持“买入”评级：长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严，短期项目陆续落地将是股价的催化剂，预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.19 元、0.20 元和0.51 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目拓展进度低于预期；蒸汽中心运行效益低于预期；替代能源如天然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击。

　　冠农股份：硫酸钾价格趋势向上，公司享受较大弹性

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：程磊，周铮日期：2014-08-14

　　事件：

　　公司公告中报：2014年1-6月实现营业收入5.67亿，同比增长30.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿，同比增长2.86%，基本每股收益0.45元。

　　主要观点：

　　1、业绩符合预期，罗钾公司的投资收益贡献巨大

　　公司本期业绩主要来自于参股公司罗钾公司(股权比例20.3%)，报告期间，罗钾公司贡献投资收益1.82亿，折合EPS约为0.46元。而公司自身主营业务也在逐步好转，比如果蔬加工业务营收同比增长317.90%，毛利率提高至25.86%。

　　2、供需趋紧下，硫酸钾价格趋势向上

　　供给端，加工型硫酸钾因副产物盐酸滞销及面临环保问题而严重受限，且今年新增的约55万吨产能主要为加工型的新进入者，预计产能释放速度缓慢；需求端，硫酸钾具有双重肥效，其施用对象烟草、茶树和果蔬等作物种植面积稳增长，再加上硫基复合肥具有比较优势而不断得到农户认可，硫酸钾因此充分受益。此外，目前上游原料氯化钾(与硫酸钾的应用有一定重叠)因货源偏紧价格蠢蠢欲动。

　　供需趋紧下，硫酸钾价格从年初的3150元/吨上涨至目前的3450元/吨左右。目前硫酸钾货源紧张，厂家订单充足预计未来几个月销售压力不大。考虑到下半年烟草肥招标旺季到来，且上游原料氯化钾价格有望走稳，我们判断下半年硫酸钾价格趋势向上。

　　3、参股硫酸钾龙头企业，公司将享受较大价格弹性

　　目前罗钾公司硫酸钾产能为140万吨(资源型)，为国内龙头，13年已基本达到满产满销，新增的30万吨产能预计在16年投产。

　　按140万吨商品量测算，当硫酸钾全年均价为3400元/吨，对冠农股份的业绩贡献为0.94元/股；而硫酸钾价格每上涨100元/吨，冠农股份年化业绩将增厚0.06元/股，弹性较大。

　　我们预计公司14-15年EPS分别为0.96、1.16元/股。考虑到目前硫酸钾产品涨价是最大看点，罗钾公司有望持续对公司贡献可观的投资收益，而公司自身也在打造新疆的农业大平台，主营业务有望逐步改善，我们给予公司“推荐”的评级。

　　风险提示：产品价格下滑

　　盐湖股份：钾肥增利、化工减亏带动盈利快速增长

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇，王晓林日期：2015-02-03

　　150万吨钾肥产能新建中，借助钾肥价格上升东风，预计未来钾肥利润增长强劲；综合化工一、二期项目联动，亏损收窄。预计公司盈利将继续快速增长。

　　全球钾盐资源分布不均，钾肥需求动力强劲。全球钾肥资源分布不均，市场处于寡头垄断状态；我国钾肥消费对外依存度达45%，长期依赖进口。近年来，人口增长、饮食结构改善、粮食安全、以及低收入国家和主要产粮国钾肥施用比例偏低等因素共同拉动钾肥需求。

　　进口谈判和化肥增值税政策变动，钾肥价格进入上升期。恢复化肥增值税征收预计将推高国产钾肥价格，带来单吨利润增长113-213元。2015上半年进口谈判价格已出现涨价风向标，可能拉动国内出厂价小幅上涨。

　　2014年公司盈利增长10-40%，主要来自氯化钾销量增长。2014年底公司具有氯化钾实际产能450万吨，前11月产量达422万吨，高于2013全年29%。

　　发展分公司150万吨氯化钾产能新建中，成本有望进一步下降。分公司200万吨氯化钾产能基础上，现有150万吨产能新建中，达产后有望进一步降低生产、物流和销售环节成本。

　　化工分公司综合利用化工一、二期联动，亏损将持续下降。公司利用废卤二次生产，建立完整综合化工生产体系，项目联动，以达到增产和降本目标，亏损将持续收窄。

　　盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.82、0.94、1.07元。按照2015年EPS及32倍PE，我们给予公司30.08元的目标价，给予“增持”评级。未来建议持续关注钾肥进口谈判价格、化肥增值税政策和公司增发进程。

　　风险因素。原材料及产品价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险；未来大量在建工程转固、计提费用、削减利润的风险。

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