盐业改制7只概念股个股价值解析

　　新都化工：公司加速推进品种盐业务全国布局

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟，周南日期：2015-01-29

　　事件

　　公司发布公告与广东省盐业集团签订《战略合作意向书》，未来将在广东佛山共同投资建立高端盐研发、生产基地并对外销售。

　　同时公司公告全资子公司应城化工以1.3亿元价格竞拍取得诚丰科技破产资产，主要包括年产30万吨硫铁矿制酸、20万吨磷酸一铵项目资产。

　　品种盐业务全国布局再下一城

　　按照意向书内容，公司与广盐集团合资建立的品种盐基地将以低钠盐、海藻碘盐、雪花盐、竹盐、烤炙盐、玫瑰盐等高端食用盐为主要产品，销售市场将覆盖广东省周边区域以及东南亚国家。其中产品研发、生产将由公司负责，销售则由广盐集团负责，从而充分发挥公司在品种盐开发和广盐集团在销售渠道方面的优势。

　　由于盐产品单位价值较低不适用于长途运输，以及在当前国内食盐专营体制下销售渠道由盐业公司垄断的原因，近年来公司通过与各地盐业公司合作加快实现品种盐业务的全国布局，此前公司已相继公告与河南盐业、吉林盐业、广西盐业等建立品种盐加工和生产基地。我们认为，公司通过前期布局，凭借产品开发优势和盐业公司渠道优势先行打开市场，随着专营制度的后续放开，公司有望迅速成长为国内品种盐行业龙头。

　　收购上游资产增强产业链一体化优势

　　公司收购的诚丰科技资产主要用于生产磷酸和磷酸一铵，预计将于2015年10月恢复生产，同时公司雷波基地拥有磷矿资源，届时将形成“磷矿石→磷铵→复合肥”完整产业链，从而强化成本优势。此外收购的资产紧邻长江，具有水运物流优势，也有利于降低原料和复合肥运输成本。

　　维持“买入”评级

　　由于增发还未完成，暂不考虑摊薄的影响，我们预计公司14~16年的EPS分别为0.46、0.68、0.99元，维持“买入”评级。

　　风险提示：盐业改革进度低于预期；公司复合肥销量低于预期。

　　云南盐化：食用盐业务加速发展，未来能源资产注入新的活力

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华日期：2014-10-20

　　投资要点：

　　事件：公司近日发布三季度业绩修正预告：由于省内食品加工用盐需求增长，销售超预期，预计归属上市公司股东净利润为1000-1500万元，比去年同期上升123%-135%(之前预告1-9月净利润约0~1000万元).

　　公司布局多品种盐一年，产品结构调整带来量价齐升，后期有望继续量价提升趋势。公司2013年推出多品种盐，自去年8月份之后在云南省开始实行多品种盐试销，陆续推出多个品种盐，丰富原有单一的食用盐市场，盐产品结构向多元化方向发展，由于符合消费者需求，因此新推出的品种不但实现了价格大幅提升，销量方面也明显增加，我们认为后期这种量价齐升的趋势将维持。

　　全国唯一产销一体化上市盐业集团，销售渠道垄断优势和生产成本优势明显。

　　公司是产销一体化的盐业公司，云南省资源储量最大的四个盐矿都在上市公司体内，因此公司在储量和生产成本方面具有绝对的优势，近年一直在优化产业链，食用盐业务毛利率达到65%，未来随着盐业改革市场化进程加快，公司将凭借其销售渠道的垄断优势及成本优势等将食用盐业务做强。

　　云南国企改革模式显现，能投百亿优质资产有望分阶段注入。云南省国企改革重点和方向是借助资本市场，将国有企业资源优化配置。能投作为云南省能源产业平台，是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体，整合全省能源类资产。未来可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。2013年云南能投营收规模250亿，资产总计424亿，净利润7.6亿。云南能投在水电、火电、新能源发电(风电、太阳能、垃圾发电等)优质资产的注入有望将公司市值提升至百亿。

　　增发将大幅降低公司资产负债率提高公司融资能力，业绩可能超预期。公司近三年资产负债率持续上升，截止目前为73.63%，9月份公司公告拟通过非公开发行股票募集资金，将显著提升公司的资金实力，未来融资渠道得以拓宽，预计全年业绩将继续超预期。

　　业绩预测与估值：预计公司2014-2016年EPS分别为0.10元、0.15元、0.23元，对应动态PE为146.28倍、97.66倍、64.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：注入资产低于预期。

　　兰太实业：业绩大幅好转，未来空间无限

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：肖洁，陆建巍日期：2014-08-04

　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.6元。我们预计公司2014/2015/2016 年的EPS 分别为0.19/0.27/0.45 元。考虑到公司2014 年业绩出现大幅好转， 同时作为核级钠和钠硫电池受益标的具备稀缺性，给予公司0.60 的PB 估值，高于行业平均水平，目标价11.6 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　与众不同的认识：主业企稳，费用率下降，公司业绩将于2014 年大幅改善。由于主业盐化工、成品盐市场长期低迷，公司从2011 起一直受市场忽视。2014 年年初以来，公司主业盐化工量价企稳，加强对销售费用和管理费用的控制。我们认为，公司盐化工稳步上升，成品盐将受益于不断推进的盐业改革，三费逐步得到控制，公司2014 年全年业绩有望翻倍。

　　政府对核电政策支持力度不断加码，公司核级钠蓄势待发。政府将于2014 年重启核电建设，钠冷快堆是第四代核电的发展方向。公司是国内唯一具备核级钠生产资质的企业。核级钠盈利能力较高，而且该产品的技术壁垒以及客户黏性都很高，倘若开始放量将给公司带来巨大的业绩增速。

　　钠硫电池国产化有望获得突破，利好公司电极钠需求。我们估算到2020 年钠硫电池产值可以达到1 500 亿元，公司作为钠硫电池的金属钠材料的大型供应商，将会极大地受益于智能电网和风力发电项目的建设，另外公司地处内蒙古阿拉善旗地区，对于风电并网有着十分明显的地域优势。 股价催化因素：盐化工景气上行；核电相关政策出台；钠硫电池国内技术获得实质性突破。

　　风险提示：传统盐化工需求低迷；钠硫电池和核级钠运用推广不及预期。

　　三友化工：背倚曹妃甸，京津冀一体化核心受益标的

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：曹令日期：2015-01-29

　　事项

　　公司在唐山曹妃甸区拥有大量优质土地资源，唐山是京津冀一体化核心受益地区，而曹妃甸是京津冀一体化的支点(未来承接京津地区工业项目)，这些土地资源为公司所持有的“隐蔽资产”，资产价值被市场明显低估甚至忽视。

　　主要观点

　　1. 京津冀区域一体化带来公司优质土地资源价值重估。

　　京津冀一体化规划中，唐山是核心受益标的，而曹妃甸是重中之重。三友化工目前所在地为曹妃甸区(上市公司4000亩+集团3500亩)；控股子公司待开发陆域接壤曹妃甸，海域位于曹妃甸和京唐港之间，战略位置极其重要。未来京津产业将逐步转移至曹妃甸和京唐港区，伴随着人口导入和新城的全面规划，区域土地价值必将重估，三友化工土地升值空间巨大。

　　2. 陆域、海域开发规划明确，资源价值兑现之路起步。

　　公司14万亩陆域规划中4万多亩地是唐山湾国际旅游岛的规划区，规划发展旅游产业，其他的10万多亩是京唐港开发区的规划区，已与海港开发区签订协议，承接京津高新技术企业，规划为无污染高新技术园区；海域已经与相关单位签订合作开发协议。 假设三友盐化拥有的海域顺利转成盐田工业地，同时97平方公里陆地收储收益按上市公司：集团分成比例为5:5-2:8来计算，当收储底价在4.4-20万/亩波动时，三友化工可以获得的待收储土地(陆域+海域)未来赔偿总额可达53.86亿元-384.48亿元，升值空间巨大。

　　3. 上市公司所在地价值高达25亿元。

　　上市公司目前在曹妃甸拥有土地4000亩(母公司另有3500亩)，后续曹妃甸预留给上市公司土地面积3600亩。曹妃甸工业园区最新基准地价中标公告中，中标价格为54万元/亩，保守估计目前上市公司4000亩土地所价值25亿元。

　　4. 盈利预测及评级。

　　粘胶业务确定向上，其中粘胶价格每上涨1000元，增厚公司EPS0.2元。我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.25、0.43、0.60元，对应的PE分别为：29X、17X、12X，土地价值存在巨大预期差，持续推荐。

　　风险提示

　　1、 京津冀一体化进程低于预期；2、主业复苏缓慢。

　　亿利能源：收购江苏三明并增资，微煤雾化项目再下一城

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟，陈鹏日期：2015-01-23

　　公司微煤雾化业务目标市场不断扩大：此前公司公告在广饶、沂水等地的项目均为新建蒸汽(热)中心。此次收购的标的――江苏三明是成熟工业区已有的供热中心，在完成锅炉替换和改造后供汽量有保证。我们预计公司微煤雾化项目未来将形成新工业区蒸汽中心，成熟工业区集中供热和已建成供热中心锅炉改造三大主要目标市场。

　　江苏三明未来业绩有进一步提高的空间：收购后，江苏三明已有的锅炉将改为煤粉炉，同时亿利管理层进驻后经营效率有改善空间。随着所在工业区规模的不断扩大和用气量的提升，江苏三明在已有锅炉完成改造后不排除进一步扩产，因此未来盈利有进一步提升的可能。

　　长期逻辑不变，收购江苏三明拉开15 年项目落地的序幕：“两个转向”促进工业燃煤锅炉改造自2015 年开始加速，而且煤粉炉将是工业锅炉减排的最佳方案。公司资源、技术、融资优势明显，运营商定位准确，有利于在市场竞争中脱颖而出。微煤雾化项目盈利稳定，将为公司提供广阔成长空间。

　　维持“买入”评级：长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严，短期项目陆续落地将是股价的催化剂，预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.19 元、0.20 元和0.51 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目拓展进度低于预期；蒸汽中心运行效益低于预期；替代能源如天然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击。

　　冠农股份：硫酸钾价格趋势向上，公司享受较大弹性

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：程磊，周铮日期：2014-08-14

　　事件：

　　公司公告中报：2014年1-6月实现营业收入5.67亿，同比增长30.93%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿，同比增长2.86%，基本每股收益0.45元。

　　主要观点：

　　1、业绩符合预期，罗钾公司的投资收益贡献巨大

　　公司本期业绩主要来自于参股公司罗钾公司(股权比例20.3%)，报告期间，罗钾公司贡献投资收益1.82亿，折合EPS约为0.46元。而公司自身主营业务也在逐步好转，比如果蔬加工业务营收同比增长317.90%，毛利率提高至25.86%。

　　2、供需趋紧下，硫酸钾价格趋势向上

　　供给端，加工型硫酸钾因副产物盐酸滞销及面临环保问题而严重受限，且今年新增的约55万吨产能主要为加工型的新进入者，预计产能释放速度缓慢；需求端，硫酸钾具有双重肥效，其施用对象烟草、茶树和果蔬等作物种植面积稳增长，再加上硫基复合肥具有比较优势而不断得到农户认可，硫酸钾因此充分受益。此外，目前上游原料氯化钾(与硫酸钾的应用有一定重叠)因货源偏紧价格蠢蠢欲动。

　　供需趋紧下，硫酸钾价格从年初的3150元/吨上涨至目前的3450元/吨左右。目前硫酸钾货源紧张，厂家订单充足预计未来几个月销售压力不大。考虑到下半年烟草肥招标旺季到来，且上游原料氯化钾价格有望走稳，我们判断下半年硫酸钾价格趋势向上。

　　3、参股硫酸钾龙头企业，公司将享受较大价格弹性

　　目前罗钾公司硫酸钾产能为140万吨(资源型)，为国内龙头，13年已基本达到满产满销，新增的30万吨产能预计在16年投产。

　　按140万吨商品量测算，当硫酸钾全年均价为3400元/吨，对冠农股份的业绩贡献为0.94元/股；而硫酸钾价格每上涨100元/吨，冠农股份年化业绩将增厚0.06元/股，弹性较大。

　　我们预计公司14-15年EPS分别为0.96、1.16元/股。考虑到目前硫酸钾产品涨价是最大看点，罗钾公司有望持续对公司贡献可观的投资收益，而公司自身也在打造新疆的农业大平台，主营业务有望逐步改善，我们给予公司“推荐”的评级。

　　风险提示：产品价格下滑

　　盐湖股份：钾肥增利、化工减亏带动盈利快速增长

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇，王晓林日期：2015-02-03

　　150万吨钾肥产能新建中，借助钾肥价格上升东风，预计未来钾肥利润增长强劲；综合化工一、二期项目联动，亏损收窄。预计公司盈利将继续快速增长。

　　全球钾盐资源分布不均，钾肥需求动力强劲。全球钾肥资源分布不均，市场处于寡头垄断状态；我国钾肥消费对外依存度达45%，长期依赖进口。近年来，人口增长、饮食结构改善、粮食安全、以及低收入国家和主要产粮国钾肥施用比例偏低等因素共同拉动钾肥需求。

　　进口谈判和化肥增值税政策变动，钾肥价格进入上升期。恢复化肥增值税征收预计将推高国产钾肥价格，带来单吨利润增长113-213元。2015上半年进口谈判价格已出现涨价风向标，可能拉动国内出厂价小幅上涨。

　　2014年公司盈利增长10-40%，主要来自氯化钾销量增长。2014年底公司具有氯化钾实际产能450万吨，前11月产量达422万吨，高于2013全年29%。

　　发展分公司150万吨氯化钾产能新建中，成本有望进一步下降。分公司200万吨氯化钾产能基础上，现有150万吨产能新建中，达产后有望进一步降低生产、物流和销售环节成本。

　　化工分公司综合利用化工一、二期联动，亏损将持续下降。公司利用废卤二次生产，建立完整综合化工生产体系，项目联动，以达到增产和降本目标，亏损将持续收窄。

　　盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.82、0.94、1.07元。按照2015年EPS及32倍PE，我们给予公司30.08元的目标价，给予“增持”评级。未来建议持续关注钾肥进口谈判价格、化肥增值税政策和公司增发进程。

　　风险因素。原材料及产品价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险；未来大量在建工程转固、计提费用、削减利润的风险。

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