长三角联合治污将升级 环保行业12股迎来布局良机

　　先河环保：大气监测产品带动业绩快增长，积极布局新兴领域

　　类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-10-29

　　事件：2014年1-9月，公司实现净利润4183-4728万元，同比增长15%-30%；基本每股收益为0.206-0.233元；新增加中标合同额4.3亿元，同比大幅增加。其中，第三季度实现净利润2084-2629万元，环比增长15.5%-45.7%。

　　点评：

　　1、大气监测产品是业绩增长的主要来源，未来市场空间巨大 .

　　近年来受益于《大气污染防治行动计划》的落实推进，公司的大气监测产品持续快速增长，2013在收入中的占比已经提高到77.7%，是公司的主要收入来源。今年三季度公司的净利润同比增长15%-30%，依然受益于大气监测领域较高的市场景气度。

　　根据环保部确定的环境空气质量新标准“三步走”实施方案，自2015年起，所有地级及以上城市开展控制质量监测并发布监测信息，自2016年1月1日起，在全国范围内用新的环境空气质量标准进行评价，该市场容量在几十亿元。未来，大气监测产品的应用领域会不断增加，一些地区需要建立路边站、超级站以及县级地区、农村、高档小区也将进行大气监测，同时考虑到大量设备的更新换代。未来，大气监测产品的市场需求依然巨大。

　　2、收购并增资美国CES公司，开拓重金属监测业务 .

　　由于重金属在环境的转化通常只涉及不同价态间的转变，不能被微生物分解；重金属能在生物体内富集，通过食物链危害人类健康等原因，重金属一旦进入环境体系就成为永久性潜在污染物质。随着社会经济的快速发展和城市化的不断进行，含有重金属的污染物通过各种途径进入居住环境，造成大气、水和土壤不同程度的重金属污染，严重危害人们的身体健康。

　　2011年9月30日，环保部发布《国家环境监测十二五规划》，对部际联席会议的14个重点省份的省、市、县级环境监测站，配置原子吸收分光光度计、便携式水质重金属监测仪等重金属监测仪器设备；选择部分重金属污染严重省(区、市)，根据重金属监测的实际需要，试点新建若干个以重金属监测为主体的水质与空气自动监测站。

　　2012年2月18日，环保部发布《重金属污染综合防治“十二五”规划》，对重点区域所在的县，配置采样与前处理设备、重金属专项实验室设备以及空气、地表水环境质量自动监测仪器。在重点区域开展重金属污染物自动监控试点，重金属废水排放企业要安装相应的重金属污染物在线监控装置，重金属废气排放企业优先安装汞、铅、镉尘(烟)等在线监控系统。

　　随着国家对重金属监测政策的大力推进，未来重金属监测市场空间巨大。2013年10月25日，公司使用623.3万美元设立美国子公司Sailhero(US)Holding，Inc。，其中423.3万美元用于收购John Cooper博士持有的美国CES公司51%的股权，200万美元用于向CES增资，最终持有CES60.515%的股权。CES成立于2002年，主营业务是生产和销售重金属监测产品，在全球重金属连续在线监测市场领导地位，是仅有的获得美国环保署嘉奖以及仪器设备的认证企业，在国际市场具有90%的份额，在国内空气重金属监测市场占有率在50%以上。收购CES加快了国外高品质重金属环境监测产品的国有化的历程，巩固了公司在环境监测领域的领先地位，为公司带来了新的成长空间。

　　3、进军挥发性有机物(VOCs)治理领域 .

　　挥发性有机污染物(VOCs)是指沸点≤250℃、蒸汽压≥13.3Pa、分子量在16~250amu之间的有机物，这类有机物主要以气态形式存在。根据化学结构的不同，VOCs可分为烷烃、烯烃、芳香烃、卤代烃和含氧有机物五大类。VOCs的直接危害体现在，当人体摄入VOC超过了一定的剂量就会引起中毒，长期接触还会致癌。VOCs的间接危害体现在形成PM2.5和产生光化学烟雾两方面。

　　2012年10月29日，环保部、发改委、财政部发布《重点区域大气污染防治“十二五”规划》，到2015 年，重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降12%、13%、10%，挥发性有机物污染防治工作全面展开，国家首次正式提出VOCs的防治目标。根据规划，针对我国8类(包括二氧化硫、氮氧化物、工业挥发性有机物等项目)重点项目，十二五期间我国大气污染治理未来的投资需求约达3500亿元。

　　2013年5月24日，环保部发布和实施《挥发性有机物(VOCs)污染防治技术政策》，鼓励企业自行开展VOCs监测，并及时主动向当地环保行政主管部门报送监测结果。到2015年，基本建立起重点区域VOCs污染防治体系；到2020年，基本实现VOCs从原料到产品、从生产到消费的全过程减排。

　　2013年9月10日，国务院发布《大气污染防治行动计划》，推进挥发性有机物污染治理。在石化、有机化工、表面涂装、包装印刷等行业实施挥发性有机物综合整治。京津冀、长三角、珠三角等区域要于2015年底前基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造，完成石化企业有机废气综合治理。

　　随着大气治理政策力度的加大，十二五末和十三五期间，VOCs治理将成为继脱硫、脱硝、除尘之后大气污染源治理的重要工作，市场空间巨大。2014年3月10日，公司与李峰厚共同出资设立河北先河蓝宇环境治理技术有限公司，注册资本3000万元，公司出资2700万元，占出资比例的90%，主营VOCs的治理业务。同时，公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》，合作进行大气污染治理领域技术的产业化开发，加速相关技术成果的转化等，进一步提高了公司科技创新水平。根据公司预计，合资公司成立后的三年内净利润将达到500万元、700万元、1200万元。

　　4、收购科迪隆和广西先得，迅速进入华南市场 .

　　2014年8月15日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》，公司将分别购买科迪隆和广西先得80%的股权，合计交易价格2.64亿元，目前处于证监会审核阶段。

　　科迪隆和广西先得是目前广东、广西地区最具规模的环境在线监测系统供应商和环境监测设备的第三方运营服务商，在环境监测领域积累了丰富的行业经验。目前广东省内空气质量信息发布平台监测点位共111个，90%以上是科迪隆重点参与；广西省内空气质量信息发布平台监测点位共22个，其中有18个监测点是广西先得重点参与建设的。根据，《盈利预测补偿协议》，科迪隆和广西先得2014-2016年实现净利润的不低于3400万元、4250万元、5256万元。

　　通过此次收购，公司业务将快速扩展至华南市场。科迪隆和广西先得作为公司的控股子公司，可以借助上市公司的品牌、技术、资本优势，在区域市场深耕细做，继续做大做强。

　　5、盈利预测及评级 .

　　若不考虑此次并购，预计公司2014-2016年净利润增速分别为42.8%、47.4%和43.7%，EPS分别0.36、0.47和0.62元，上一交易日收盘股价对应PE分别为50、38和29倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

　　6、风险提示：1)环保政策低于预期；2)应收账款较多产生坏账风险；3)行业内市场竞争加剧风险。

　　津膜科技：14年净利润增长0-10%，低于预期

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真 日期：2015-02-03

　　业绩预告：14年净利润同比增长0-10%

　　津膜科技发布14年业绩预告，净利润增长0-10%，对应EPS0.31-0.34元，低于市场预期(瑞银证券预测增长23.7%，市场一致预期增长37.4%)。以业绩预告区间中值计算，公司股价对应14年68倍PE，与同业相比不具备吸引力。

　　14年是调整的一年

　　2014年公司经历了几个方面的调整：1)业务发展方向从3000万以下的设备订单转向上亿元的总包/分包订单，但是公司在这一级别的工程市场尚在积累经验，进展低于预期，14年全年仅公告了一个东营BOT项目(津膜获得3.05亿元工程合同)；2)从行业层面看，水务市场由EPC市场转向BOT/PPP市场的趋势确立；从公司内部看，津膜完成增发前尚没有确立积极参与BOT业务的战略，仍然是轻资产模式；3)公司管理层大面积更换。

　　15年增长有望提速

　　我们认为2015年公司具有增长提速的可能：1)对总包/分包市场更有经验，公司1月份中标西安MBR水厂1.1亿元EPC项目，未来可能有更多斩获；2)如果顺利完成增发，公司将有更充足的资金重启BOT业务或者外延扩张。

　　估值：目标价22.4元，中性评级

　　我们根据瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC7.5%)得到目标价22.4元，“中性”评级。

　　大禹节水：再进下游，打造节水增收农业标杆

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：钟凯锋 日期：2014-09-11

　　事件。

　　大禹节水发布公告，公司所筹划的重大投资项目--《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。

　　本次项目拟投资25.15亿元，建设期为6年，以大本营甘肃省酒泉市为核心，张掖、武威、金昌、白银等4市为辐射带动区，总规划面积达50万亩，用于种植黑果枸杞，套种苜蓿，其中核心试验基地2万亩、标准化示范区10万亩。

　　评论。

　　可锁定并扩大主业竞争优势：公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程施工为两大主业，是我国知名的细分领域龙头。

　　但整体来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段，被接受程度仍然在缓步提升过程当中，我们于之前的以色列专题报告当中提到相应龙头企业通过下游分成模式(种植收益中按一定比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果，我们认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程，通过直接涉足下游，这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢，对政府、农户来说，可以更有效的加快当地现代农业进程，更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务，并且提升当地经济，解决就业，对于企业来说，涉足下游有利于充分发挥出设备的效用，提升和锁定企业自身主业的收益，并起到良好的广告作用，因为示范效应一直是最有效的广告手段，在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下，可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐，此前公司在广西崇左已经开展了20万亩甘蔗种植项目，而且预计面积有望进一步扩大，项目预计在明后年会逐步产生贡献，加上河西走廊项目，“南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看，我们按示范影响各100万亩，亩均投资1500元(“地埋式”滴灌铺设成本相对较高)测算，将带来30亿左右的订单贡献。

　　可获取可观种植收益：微灌溉从本质上来说是生产技术一种，“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径，公司涉足下游虽然有一定不确定性，但我们对公司最终的成功仍然较为乐观，首先：对于规模化经营面临的土地流转问题，公司所拥有的土地权属问题较少，而且多数不是农民的核心熟地，产生摩擦阻力的概率较低，而此次河西走廊项目的50万亩土地更是如此(5万亩公司流转土地，7万亩土地为集体土地，38万亩土地为荒地，处于无人承包状态)，第二：公司精选的品种种类+微灌溉本身具有优势叠加保障项目效果，我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子，由于实现了水、肥精准化投放，以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增产效应，而此次两个项目当中，公司精心挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种，都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种，再加上涉足下游，与种植产出利益一致化之后，我们相信，项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础，第三：两个项目都符合当地政府的规划诉求，广西项目由于甘蔗是当地重要作物，现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目)，河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等)，也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用，同样符合当地政府的诉求。

　　传统业务：公司的传统业务仍将快速发展。政府投资方面，目前正在加速实施的项目包括，河西走廊高效节水灌溉项目(91.7亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等，行业快速增长是大势所趋，我们认为这一趋势至少将持续到2020年，已有项目大部分在西北地区，公司有绝对高的占有率支撑，保障公司未来几年的增长，目前公司订单充足，且对订单来源有所选择，显示需求仍然比较旺盛；零售方面：随着土地流转的推进，越来越多的种植大户吸收并接受这种模式，这也是我们前期在东北的最大感受之一，这块市场目前占比10%，未来也还有很大的空间，大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。

　　投资建议。

　　我们认为河西走廊项目对于公司的意义深远，将会进一步打开公司的市值空间，我们预计广西(按50万亩计算，现有20万亩)、河西走廊项目(50万亩)全部达产后，将会实现年净利润2亿元、11亿元左右，如项目实施顺利，我们认为将支撑起至少130亿市值，相较目前公司37.08亿市值空间很大，继续提示“买入”。

　　雪迪龙：员工持股计划出炉，上下齐心共创辉煌

　　类别：公司 研究机构：民生证券股份有限公司 研究员：龙雷 日期：2014-12-29

　　一、事件概述

　　雪迪龙发布员工持股计划(草案)，计划2014-2018年每年设立一期，共5期，持股总数累计不超过公司总股本的10%。首期持股计划参与员工共计186人，其中董监高10名，其余均为公司骨干员工。持股计划的资金来源分为三部分，由奖励基金、员工自筹、借款按1:1:1组成，以奖励基金为基准，首期奖励基金由2014年扣非后归属净利润的5%扣减个人所得税后得到，之后每期在此基础上按考核增长率高于20%的部分，额外增加10%的提成；所需借款由董事长敖小强本人提供无息借款。

　　员工持股计划可在获股东大会通过后6个月内从二级市场购买或按照相关规定参与认购公司非公开发行。目前首期员工持股计划持有的股票数量尚不确定。

　　二、分析与判断

　　利用奖金加杠杆的方式充分调动员工积极性，并暗含激励机制

　　根据草案描述，持股计划类似于将员工奖金以加杠杆的形式投资公司股票，首期不与业绩考核挂钩，其后四期份额大小均与当年业绩增速密切相关。当年扣非后归属净利润增速高于考核目标的部分可额外获得10%的加成，即实际业绩增速每高于20%10个pt，当期持股计划的基数(奖励励金部分)便在5%的公司扣非后净利润基础上增加1个点的提成。如雪迪龙今后5年每年增速保持在30%以上，相当于此后四期持股计划基数将额外增加260万-580万不等的额度。

　　首期员工持股计划规模在3000万左右，覆盖全体中层以上骨干

　　根据我们的盈利预测测算，雪迪龙2014年归属净利润2.03亿元，按5%提取并扣除个税后为奖励基金，预计首期奖励基金略低于1000万，首期持股计划总额约3000万元，如按现行股价从二级市场直接购买公司股票，可买入118万股，约占总股本(2.75亿股)的0.43%。首期持股计划确定参与员工共计186人，其中董监高10人，其余均为骨干员工。不仅公司高管悉数参与，而且涵盖了全体中层干部，覆盖较为全面，能够更好的发挥增加员工收入、稳定业务团队的作用，于公司长期发展有利。

　　董事长慷慨解囊提供无息借款，有助于放大激励作用

　　全部员工持股计划中所需借款均由董事长敖小强以无息借款的形式提供，即董事长无偿为员工配比一份资金用于增加杠杆，不仅体现了董事长对与员工分享公司资本收益的支持，还将有助于放大持股计划的收益弹性，起到更好的激励作用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计其2014-2016年净利润分别为2.03亿元、2.84亿元、3.83亿元；折合EPS分别为0.74元、1.03元、1.39元，对应当前股价PE35、25、18倍。今明两年业绩高增长确定性高，具有良好安全边际，多个新业务新产品的突破、及并购预期还将为公司带来主题投资机会和估值的提升。维持“强烈推荐”评级，合理估值至32元。

　　四、风险提示：

　　新业务拓展业务不达预期，中小锅炉整治市场启动缓慢。(中国证券网)