重庆国资改革会议召开 20只个股迎来升机

　　重庆水务：污水调价幅度超预期

　　事件：

　　重庆水务29日发布公告，今日接到重庆市财政局通知，第三期污水处理服务结算价格确定为2.78元/立方米，较第二期下调0.47元/立方米。自2014年1月起执行，此前按照第二期水价执行污水处理服务将在本月予以调整。

　　点评：

　　此次调价超预期，影响公司利润15%左右

　　公司此轮调价下调幅度大于市场预期，下调幅度14.46%，按第三期水价执行1-9月份实际确认收入将比按第二期水价暂时确定收入减少2.80亿元。预计全年影响收入在3.6亿元左右。毛利率由此前的78%左右下降至66%左右。考虑排水公司所得税率15%，对利润影响预计全年在3亿元左右，对应EPS0.06元，对公司利润影响在15%左右。

　　四季度日元贬值，汇兑损益约8000万元

　　公司有接近125亿日元长期贷款，四季度日元贬值，日元兑人民币贬值幅度约12%，公司四季度汇兑收益预计8000万元，预计增厚四季度EPS0.02元。

　　调价不改水资源化和国企改革预期

　　公司股价四季度上涨幅度较大，而上涨的催化因素主要来自重庆国企改革的预期，以及市场对“水十条”出台的预期。第三期水价的出台并不影响公司的质地，公司依然有较高的盈利能力和充足的现金保证。公司的看点依然在重庆国企改革的方案落地。

　　投资建议：

　　根据第三期水价定价，我们适度下调2014-2016年EPS到0.35元，0.37元和0.41元。短期涨幅较高，加上调价低于市场预期，有短期回调风险。但调价不影响公司质地，以及国企改革、水资源化、外延扩张等中长期看点，可待风险释放后继续加仓。短期下调评级至“推荐”。

　　风险提示：

　　(1)水资源化改革进度低于预期；

　　(2)国企改革力度低于预期。(方正证券)

　　重庆百货：转型改革谋求发展

　　投资建议

　　我们下调公司15-16 年EPS 至1.30 元和1.42 元，目前股价对应PE 分别为18X 和16X。公司是西部商业龙头，稳占核心商圈，区县充分下沉，整合持续推进，积极转型涉足电商、跨境和金融业务，符合行业发展趋势，后续需关注新领域进展情况，继续维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　收入增速下滑，毛利率同比提升：受整体消费环境以及同期黄金珠宝销售高基数等因素影响，销售增长压力凸显，14 年收入增长同比下滑3.54%，我们判断其购物卡收入下滑幅度较大，目前占比降至约15%；毛利率方面，重百的毛利率在行业中处于较低水平，老重百和新世纪2011 年开始整合，毛利率稳步上升，我们推测14 年毛利率同比提升约0.5 个百分点，整合效果明显。随着事业部整合的完成，规模效应、供应链整合和激励机制完善将继续带来毛利水平的稳步提升。

　　四季度费用激增，致使全年净利润下降39.58%，低于预期：我们判断主要有以下几个原因造成：1)主力门店凯瑞商都于10 月底关门停业，造成利润损失约3500 万元，关店费用约1200 万元；2)次新门店培育期延长，公司13 年集中开店20 家，新增面积18 万平米，新开门店仍处于培育期，带来较大幅度亏损；3)四季度计入约2 亿元促销费用，人工薪酬同比增加约1200 万元，人工、租金刚性上涨进一步吞噬利润空间。

　　转型切入金融领域，寻找新增长点：公司先后成立小贷公司，消费金融和商业保理公司，逐步涉足金融领域，我们认为转型方向符合行业趋势，在整体消费环境持续低迷背景下，投资小贷、泛金融等业务有助于提高公司资金收益率，同时依托客户和网点资源，有助于和零售主业发挥更好的协同作用，培育新成长点。

　　国企改革长期受益标的：本轮国资国企改革中，身处中国内陆的重庆非常积极，商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产，具备先行实施国资改革的机会。不排除从商社集团和上市公司层面同步改革，包括引入战投和管理层激励等方案，将优化控股股东和公司层面的治理激励机制，强化经营管理，提高净利率和业绩增长潜力。

　　风险提示：宏观经济下行；新店不达预期。(长城证券)