机器人产业发展政策有望规范 八股高景气料延续

　　双环传动调研报告：增势强劲，勇攀高铁齿轮、机器人减速机高峰

　　双环传动002472 机械行业

　　研究机构：东兴证券 分析师：张雷 撰写日期：2014-11-11

　　报告摘要：

　　传统主业：结束调整，增势强劲。2014年公司已结束调整期，销量的增长、投资规模和费用的控制为业绩复苏提供了强有力的支撑。公司积极开拓国外高端市场，推动如康明斯、采埃孚、卡特、博格华纳等大客户深度合作，引进如沃尔沃、现代岱摩斯等外资高端客户，出口快速增长，预计15年仍将增长40%以上。在国内市场公司引进上汽通用五菱、海马、众泰、上海通用等新项目，公司15年有望突破国内大型合资汽车企业，为国内业务增长提供强劲动力。

　　轨交齿轮：切入高铁供应体系，城轨、轻轨市场开拓可期。随着中国高铁“走出去”战略的实施，高铁关键零部件国产化进程将加速。公司与德国采埃孚自05年就建立了良好的合作关系。今年供给采埃孚的CRH380高铁变速箱齿轮样品反馈良好，明年有望批量供货。高铁订单除了贡献部分业绩外，对公司更大的意义是通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系，公司在轨交齿轮领域树立了品牌形象，有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场。

　　机器人减速机：技术突破在即，销售放量可期。随着国内机器人需求高速增长，16年RV减速机市场容量将达38亿元。公司对机器人核心零部件业务极其重视，将之定位为未来五年的重要支柱业务。目前已完成五个型号减速器的研发设计，进入测试和优化阶段。根据目前进展和行业通行的研发节奏，预计公司机器人减速机于15年上半年进行台架测试，下半年机试，年底试供货。市场反馈良好情况下，16年可实现批量供货。假设公司在16年市占率为3%，则销量可达1.2万台，收入可贡献约1.1亿元。

　　盈利预测和投资评级。随着新产品陆续量产、客户结构优化，公司传统齿轮业务仍将保持增势。在做强传统优势领域的同时，向高铁齿轮、机器人减速机等新兴产业核心零部件领域延伸，产品研发和市场突破有望超预期，股权激励为公司业绩增长添保障。暂不考虑机器人减速机业务的业绩贡献，预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.75元，按照13.65元的股价计算，对应市盈率为34倍、24倍、18倍，给予“强烈推荐”的评级，目标价20元，对应15年35倍PE.

　　续延迟，拖累公司业绩。