两会催热国企改革 五路径深入掘金概念股

　　随着两会的召开，国企改革的关注度再次被引爆，那么国企改革究竟包括哪些内容？这些内容会给企业带来哪些影响？作为投资者又该如何是选择相关概念股，本期视点，我们就此问题进行探讨。

　　据《经济参考报》报道，国企改革的顶层设计方案经过数轮讨论和修改，有望在两会后出台，国企改革混改门槛将进一步放宽，竞争性领域所有制资本参与的股权比例限制也将进一步放宽。随着全国两会的临近，市场对国企改革顶层设计方案出台的预期不断升高。因此，有分析认为，全国两会将成为国企改革主题的重要催化剂。

　　此外，有报道指出，全国31省区市的2015年政府工作报告无一例外提及“国有企业改革”，其中，有13省市明确今年将着力组建“国有资本投资运营公司”。

　　根据各省区市两会政府工作报告所作统计显示，31省区市在召开地方两会时都勾勒出2015年地方国资改革的蓝图，“混合所有制改革”“兼并重组”“分类改革”“整体上市”“国有资本投资公司试点”等内容，在各地政府工作报告中频频出现。

　　事实上，市场期待国企改革有突破的领域集中在混合所有制，股权激励，国有退出行业及国有资产证券化等方面。

　　国企改革五大路径

　　综合以上，我们根据多篇券商研报以及多省区政府工作报告将国企改革的方式概括为五种路径。

　　路径一：提高资产证券化率

　　从 2014 年 20 多个省市已经公布的方案来看，很多省市提出的资产证券化比例目标都在 50%以上。比如，北京提出到 2020 年国有资本证券化率达到 50%以上。

　　平安证券认为，国企改革推进中，国有资产的资产证券化加速浪潮最值得关注。“从各省市的国企改革目标来看，提高国资资产证券化比例要求明确，考核机制也更为量化，可操作性强。”平安证券指出，国资资产证券化是推进实现混合所有制的最佳形式，通过上市实现资产证券化，可以快速引入非国有资本，推进股权的混合所有制。

　　目前来看，国资资产证券化的可以分为三种方式。第一种是资产注入的形式，主要是通过非公开发行股票、并购重组等方式向上市公司注入核心资产，通过整合集团资产来做强做大主业突出的资本平台；如中原出版集团将主要盈利资产注入大地传媒来打造全产业链文化，其国资资产证券化率从28.8%提高到74.0%.

　　第二种是整体上市，对于主营业务相对单一的国资，剥离非经营性资产实现集团整体上市是未来证券化发展最明确的方向。如江淮集团今年实现经营性资产整体上市。

　　第三种是借壳上市，对于没有上市平台的国资，证券化方向在于国资委主导下的跨集团资本运作，或是借壳上市，或是国资委主导其与上市集团公司合并后再资产注入。如上海现代集团借壳棱光实业上市。

　　统计发现，上海市市属一级国有集团公司有 52 个(包括隶属于国资委和市政府的)，市属上市公司 56 个(48个 A 股上市公司，8 个港股上市公司)。截止目前，剔除借壳上市的现代集团和绿地集团、已在 IPO排队的上影股份，上海市至少尚有合计总资产 17500 亿、净利润 121 亿的未上市的市属国有资产。

　　通过比较上海市属不同国资的集团资产与盈利，以及上市公司的资产与盈利(资产证券化率——上市公司资产/集团资产相对较低，以及集团未上市资产盈利能力较强——上市公司利润/国资集团利润相对较低)，平安证券认为强生控股、龙头股份、兰生股份、光明乳业等国资股东优质资产注入或是整体上市带来的投资机会值得关注；并且关注仪电集团、百联集团、锦江国际集团国资股东优质资产注入或是整体上市带来的投资机会值得关注；并且关注仪电集团、百联集团、锦江国际集团下面的上市平台壳资源重组的投资机会。

　　路径二：国资投资运营平台构建中，下属上市公司可能会进行系列资产整合

　　这个方式主要是国资运营平台整合在国有资本运营层面，中央和地方均会设立若干个国有资本运营公司，通过运营公司或投资公司持股。平台下多家公司的同类业务，可以归并到同一公司旗下，从而带来资产重组的机会。如中粮集团的改革，中粮现有上市公司九家，历史上，中粮先后并购了中国土产畜产进出口总公司、中谷粮油集团、中国华粮物流集团等大型粮食食品平台，最近中粮又获得了华孚贸易集团，截至目前，中粮的全产业链已经基本完成，未来有望对旗下上市公司进行进一步整合，做大做强相关业务。

　　与中粮集团相似，军工类科研院所的改制及整合有望取得突破，十大军工集团旗下均有大量研究所类资产，事业单位改制的具体政策一旦明确，即有望为军工资产证券化带来新的优质资源。相关概念股建议关注中航工业集团航电/发动机/机电板块(中航电子、中航动控、中航机电)、中船重工(中国重工)、电科集团(国睿科技、四创电子)、两大航天集团(中国卫星、航天长峰、航天科技等).

　　路径三：引进战略投资

　　国企改革中产权多元化的核心实现路径就是引进战略投资者，允许民间资本参与到国企改革之中，这也是一种混合所有制的实现方式。虽然国有企业在较长的历史中遗留的问题并不能在一朝一夕间通过内部的调整实现跨越，但更有效的途径是通过外部的冲击进行多元化的管理，而产权多元化、引进战略投资者或是实现这一方式最快捷的途径。

　　截至目前，最典型的案例莫过于中国石化销售在2014 年 9 月用29.99%股权获得来自中金佳成、金石投资、厚朴投资、RRJ、渤海海华等1070.94 亿元的战略投资。

　　想要通过这个路径实现改革的企业也不在少数，恒天集团就曾表示，下一步要引入战略合作者，以产权结构多元化为突破口，积极推进企业股份制改造。此外安徽合力等企业也有可能在未来引入战投。

　　路径四：股权激励

　　有分析指出，未来国企改革要求国有企业从管理层开始，包括底层员工都需合理的考核、薪酬机制，国企管理层、普通员工终身制需要被打破，收入分配更需根据业绩考核进行衡量，同时，在保证国有企业基本增长的前提下，通过有效激励机制加大鼓励企业超越经营目标。而混合所有制中的员工持股计划正是实现这一目标的重要形式。

　　国泰君安也预测，资本市场关注的员工持股或者股权激励方面将在 2015 年取得重大突破。

　　申万宏源认为，从中期看，实施员工持股计划能有效的绑定高管、员工和股东的利益，促使企业提升治理效率，改善经营业绩。

　　在过去的一年多时间内，也有不少国企实行了股权激励进行改革。

　　曾在2006年12月发布首份央企股权激励计划的宝钢股份，于去年3月再度推出股权激励方案。

　　此外，作为国内工程机械行业和广西第一家上市公司，柳工企业治理较好，同时是广西省国企改革重点企业，可能会出台股权激励。

　　路径五：合并重组

　　此外，中国南车和中国北车这种两个大型国企之间的合并或许也是未来国企改革的一个方向。这种大型国企之间的合并没有提高资产证券和借道上市的要求，不过通过合并增强了企业实力和减少了国企数量。

　　中国南车与中国北车2014年12月30日晚双双发布重组公告，正式宣布双方以南车换股吸收北车的方式进行合并，合并后的新公司更名为“中国中车股份有限公司”(以下简称“中车”)

　　此外，据报道，国家核电技术公司(下称“国核技”)与中国电力投资集团公司(下称“中电投”)合并已经通过国务院审批，双方重组开始进入实质性阶段。

　　与此类似，近日也有报道称中国石油将于中国石化合并，此外，网传中国电信和中国联通将要合并。

　　附：机构选股思路及股票池：

　　瑞银证券

　　选股思路：国企改革主题主要的选股标准主要是(1)地方有明确资产证券化率目标。从 2014 年 20 多个省市已经公布的方案来看，很多省市提出的资产证券化比例目标都在 50%以上。比如，北京提出到 2020 年国有资本证券化率达到 50%以上；(2)地方政府有计划推进控股集团整体上市。比如安徽、广东、上海、山东等地方都提出“积极支持国有企业整体上市或者主业资产整体上市”；(3)地方国企改革，上市公司层面有启动迹象的；(4)控股股东承诺资产注入或者解决同业竞争，且承诺快要到期的。根据证监会《上市公司监管指引第 4 号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》要求，监管部门对相关主体履行承诺的要求愈加严厉；或：(5)“大集团小公司”：上市公司是控股集团唯一上市平台，同时，控股集团资产证券化率低于45%的。

　　股票池：国电电力、一汽轿车/一汽夏利、珠江钢琴、中钨高新、国药股份、国电南瑞、华能国际、中国重工、中钢天源、皖通高速、东方宾馆、兰生股份、广弘控股、新华医疗、上海电力/东方能源、申达股份/龙头股份、仪电电子、广百股份、安徽水利。

　　东方证券

　　选股思路：1、国资投资运营平台构建中，下属上市公司可能会进行系列资产整合，尤其是大集团小公司类的国企，看好资产证券化带来的并购重组机会；重点关注：国投、中粮、华润、诚通等投资运营平台下属上市公司的并购重组，以及军工科研院所的资产证券化、军工集团整体上市等。2、一般竞争性行业，建议关注治理结构较优、竞争力较强、引入了战略投资者或进行股权激励的优质国企；重点关注：即将或者已经实现混合经营，未来有望推行市值管理的上市公司。3、垄断性行业对民资放开，如油气开发领域受益的民企等；重点关注：油气开发领域、军工民用化领域等相关企业。

　　股票池：2015 年，国企改革将细化实施，继续推进，建议关注已试点和潜在试点的国有资本平台公司，如中粮集团【中粮地产、中粮生化、中粮屯河】、国投【中成股份】、诚通集团【中储股份、岳阳林纸】；已试点和潜在试点的混合所有制改革公司，如中节能【烟台万润】、中建材【北新建材】、恒天集团【经纬纺机、恒天海龙】等。

　　中信建投

　　选股思路：国企改革全面展开主要关注两条主线：一是具备条件，可以先行先试的央企，二是市场基础好、示范性强的地方国企，这其中首选上海、北京、广东、重庆、浙江这 5 个地区。另外还要关注两大重要维度带来的投资机会。重点关注混合所有制以及并购重组来来的投资机会。

　　股票池：中国铝业、中国中冶、中国西电、北方创业、王府井、同仁堂、金隅股份、星湖科技、粤水电、老凤祥、百视通、上汽集团、宁波海运、物产中大、太极集团、重庆百货、安徽合力、中航电子、鹏博士、华侨城 A、华域汽车、长安汽车等。

　　富国国企改革指数分级基金(国企改A/B)

　　前十大重仓股：贵州茅台、中国重工、上港集团、中国联通、国元证券、东吴证券、百视通、西南证券、国电南瑞、中航飞机(截至2014年底)