军工改革深入推进 军工产业三大投资主线凸显(附股)

　　国睿科技:业绩增长符合预期，后续资本运作值得期待

　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：李军政日期：2014-09-02

　　2014上半年，公司营收3.52亿元，同比减少6.54%；净利润0.56亿元，同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%，净利润同比增长18.09%。

　　投资要点:

　　公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段，从财务数据来看，业绩增长225%，剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后，置入资产业绩增长18%，高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产)，基本符合我们的预期。

　　军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域，除了加大"十二五规划"执行力度带动气象雷达的较快增长外，公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域，在低空开放预期提升的背景下，公司军、民航雷达市场均获得一定突破，雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外，公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业，随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进，进口替代有望加速，航管雷达业务将显著受益。

　　微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%，收入占比达31.61%，其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为，随着国内4G建设投资的大规模展开，民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮，高增长或将延续。

　　公司是14所唯一上市平台，大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地，也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外，14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算，14所13年净资产约88.94亿，扣除上市公司13年7.75亿净资产后，仍高达81.19亿，是上市公司体量的10倍有余，后续资产注入空间巨大，而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是，由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我们认为，大股东在保证上市公司盈利水平的前提下，将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。

　　盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元，参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X，考虑到大股东潜在的注入预期，给予一定的估值溢价65X，对应14年公司目标价36.40元，维持"买入"评级。