军工改革深入推进 军工产业三大投资主线凸显(附股)

　　中航电子:航电旗舰，乘风扬帆

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：冯福章，高晓春，原瑞政日期：2014-08-08

　　持续整合打造航电旗舰

　　截止2014年，公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权，共11家子公司，涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权，全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进，中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固，"打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商"的战略目标越发清晰。

　　未来十年中国航电市场空间"超过"2500亿元

　　航电系统是军机的"大脑"，占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础，预计未来十年中国新增军用飞机约1500架，淘汰更新1100架，总需求约2600架，将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上，民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元；未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看，未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。

　　研究所改制静待政策"东风"

　　托管航电系统公司后，中航电子全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策，托管或是资产注入的前奏，也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析，5家研究所资产注入的前提是改制，而改制需要国家相关政策支持，故注入尚需静待政策"东风"。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露，军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。

　　积极拓展民品业务，实现"343"布局

　　尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱，但已明确提出了"343"的战略目标，即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立"商业创新中心"架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点，也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。

　　盈利预测与投资建议

　　公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长；非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期；同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务，预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元；若考虑研究所一次性注入，预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会，维持"买入"评级。