军工改革深入推进 军工产业三大投资主线凸显(附股)

　　银河电子三季报点评:净利润同比微降无碍双主业新格局形成

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：谢从军，杨腾，王镆日期：2014-10-27

　　事件:公司公布2014年三季报:2014年前三季度营业收入8.20亿元，同比下降3.18%；归属于上市股东净利润0.71亿元，同比下降6.59%。同时公司预计2014全年归属于上市公司股东净利润为1.12亿元至1.45亿元，对应同比增长为0%至30%。

　　点评:

　　公司非公开增发落定，双主业格局形成。公司对同智机电的并购在9月完成，同智机电股权已完成过户，成为公司全资子公司。合并基准日为2014年9月30日，公司将从2014年四季度起与同智机电实现业绩并表。公司将从数字机顶盒业务转变为机顶盒+军工双主业，进入全新的成长阶段。

　　数字机顶盒业务景气度有望逐步触底回升。受上半年彩电销售额两位数下滑影响，以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击，尤其是各类低成本互联网机顶盒的"泛滥"，公司传统机顶盒业务受到一定影响。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范，加强对互联网电视入口的监管，并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广，作为广电体系数字机顶盒供应商，公司将从中受益。数字机顶盒业务有望逐步走出低谷期。

　　同智机电业务在手订单保障程度高。在4月23日的首次覆盖报告《主业变化带来军民融合成长空间》中，我们详细分析了同智机电军品业务受益于国防信息化进程，以及军转民用项目的成长空间。而公司在8月的交易报告书中披露，截止5月1日，公司在手尚未确认收入的订单超过2亿元，对2014年的预测收入覆盖度已达到116%。这验证了我们对公司主要业务市场需求的判断。

　　并购整合以后，同智机电军转民用业务将有更好平台。目前同智机电民用业务收入占比整体较低，而在并入上市公司以后，旋涡式空调压缩机+新能源充电大巴两大民用业务都将受益于上市公司的产能、销售平台和资本平台，结合原有的技术基础与市场基础，有望获得持续快速增长。

　　盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测，考虑可比因素，假设银河电子与同智机电全年利润并表，2014至2016年合并归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.71亿元、3.53亿元，对应新股本数(2.77亿股)EPS分别为0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公开增发事项落定，不确定性消除，我们提高公司目标价至28.75元，维持公司"买入"投资评级。

　　风险因素:数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响；军工装备业务订单不及预期；军转民用业务进展低于预期。