行业拐点来临

　　汽车经销商行业是强周期，美国AutoNation自金融危机后2009年至2012年上涨10倍。金融危机后，AutoNation大力拓展售后市场特别是汽车金融业务，受益于息差扩大，ROE快速提高，公司业绩增长与估值提升，形成戴维斯双击，股价涨幅大幅超越市场。

　　我国汽车经销商行业将迎来政策拐点、业务拐点、价值重估。

　　政策拐点：《汽车销售管理办法》即将出台。2005年旧《办法》赋予车厂强势地位，当前新车销售盈利下降，经销商起义事件频发。2014年下半年，工商总局取消备案、发改委反垄断、交通部规范维修市场等一系列政策出台，预示着政策导向发生变化。我们预计新《汽车销售管理办法》2015年上半年出台，新政将削弱车厂的强势地位，更多保障经销商利益，包括签约周期、退出机制、配件自由流通等。

　　业务拐点：从前端销售向售后服务转型，汽车金融是突破口。美国汽车经销商售后服务收入占比40%、毛利占比80%，ROE显著超越国内同行。我国庞大的汽车保有量是后市场发展的最重要驱动力，发展空间巨大。国内经销商集团大力掘金汽车后市场，短期汽车金融是突破口，需求高增长与高息差将造就汽车金融业务盈利高增长，中期在二手车，长期在汽车电商化。

　　价值重估：流通4.0理念驱动线下资源获得价值重估，O2O电商爆发，经销商线下实体店价值提升。

　　覆盖公司及评级：庞大集团(增持)、亚夏汽车(增持)、国机汽车(增持)、大东方(增持).