迪士尼概念炒作渐入黄金期 海通：两大主线掘金

　　随着上海迪士尼乐园逐步进入设备调试阶段，A股迪士尼概念有望再迎新一轮炒作热潮。海通证券认为，迪士尼主题投资可遵循两条主线发掘机会：一是直接享有申迪股权的四大集团相关上市公司；二是与迪士尼建设与运营相关的投资、消费大类行业。

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　　===本文导读===

　　【相关背景】上海2015年重大工程排定 迪士尼概念渐入黄金期

　　【个股解析】迪士尼概念11只个股价值解析

　　上海2015年重大工程排定 迪士尼概念渐入黄金期

　　3月4日召开的上海市重大工程建设工作会议上透露，2015年全市将安排重大工程正式项目83个，预备项目24个，新开工项目9个，基本建成项目14个，全年计划投资约1071亿元。其中，上海迪士尼乐园的五大片区将于下半年进入调试，配套的地铁专线段也将在年底前具备试运营条件。分析人士指出，迪士尼乐园是今年上海重大工程建设的重要看点，鉴于资本市场迪士尼概念炒作具备“持续性”特征，随着上海迪士尼开园日期的临近，A股迪士尼概念将再度进入炒作黄金期。

　　上海迪士尼下半年启动调试

　　3月4日，2015年上海市重大工程建设工作会议召开。会上宣布，经市人大十四届三次会议审议通过，全年共安排正式项目83个，预备项目24个，新开工项目9个，基本建成项目14个。全年计划投资约1071亿元。

　　会上还透露了上海迪士尼乐园建设的最新进展。目前，上海迪士尼乐园的工程建设仍在按计划进行，今年上半年，探险岛、明日世界、宝藏湾、幻想世界、主入口和幻想花园等五大片区将进行游乐设备及演出布景安装，并在下半年进行调试。同时，精品购物村也将完成建设。

　　另外，按照工程计划，轨交11号线迪士尼专线段(罗山路站—迪士尼乐园站)将于上半年基本完成信号调试和车站装饰、安装，并在年底前具备试运营条件。

　　作为大陆首家迪士尼乐园，上海迪士尼乐园自开建以来就备受关注。迪士尼公司首席执行官罗伯特·艾格透露，上海迪士尼乐园将在2016年春季开园，具体时间或在今年年中正式敲定。据悉，为了扩大规模、增加景点，迪士尼公司对上海迪士尼建设增加投入8亿美元，约合50亿元人民币。

　　迪士尼将成A股重要主题

　　目前全球有5座迪士尼乐园，美国本土2座，法国 1座，亚洲2座。从过往经验来看，迪士尼开园带来的巨大客流给当地的商业、旅游和交通等领域都起到了极大的促进作用。

　　中国内地尤其是长三角地区人口众多，收入水平较高，作为内地唯一的迪士尼乐园必将引发人流如织的盛况。据上海迪士尼官方预计，开园后年均将达到1000万人次的游客规模。多家研究机构的预期更加乐观，认为上海迪士尼开园后游客数量有望迅速蹿升至3000万人次。

　　国泰君安证券认为，上海迪士尼是2015年资本市场重要主题之一，迪士尼建设带动的间接投资约为2100-3000亿元左右，按400元门票/人和保守按照10倍杠杆测算，迪士尼开园每年将带来480亿以上经济增量。

　　市场人士指出，迪士尼概念的炒作将是持续的，在项目的不同阶段，受益的行业也各不相同。首先受益的是房地产行业和建筑行业，随着一期项目收尾，二三期也在规划中，承建迪士尼配套建设、周边道路改扩建的上市公司将持续受益；而随着迪士尼开园的临近，受消费驱动的零售、酒店、餐饮、交通等行业也将愈来愈受到资金的关注。

　　从香港迪士尼概念股的炒作来看，其大致经历了三个阶段，时间跨度长达五年之久，具体分为迪士尼协议达成阶段、开工建设期以及乐园开业前。特别是2003年3月香港迪士尼乐园开始动工修建，迪士尼概念股进入了长达两年的“黄金时代”，商业、珠宝、百货、旅游、酒店、基建、地产等行业均成为市场的热点。

　　随着上海迪士尼乐园逐步进入设备调试阶段，A股迪士尼概念有望再迎新一轮炒作热潮。海通证券认为，迪士尼主题投资可遵循两条主线发掘机会：一是直接享有申迪股权的四大集团相关上市公司；二是与迪士尼建设与运营相关的投资、消费大类行业。(中国证券报)

　　迪士尼概念11只个股价值解析

　　老凤祥投投资价值分析报告：历久弥新，金价利空已去，公司增长可期

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司研究员：李会坤 日期：2015-01-23

　　可选消费增长+婚庆高峰，行业处于快速成长期。黄金珠宝行业在我国正处于成长期，2009-2013 五年复合增长率达35.96%，伴随人均可支配收入增加，作为可选消费的黄金珠宝行业，在必选消费得到极大满足的今天，已从2010 年开始进入加速增长阶段。另一方面，中国未来五年将处于婚嫁高峰区间。美国居民在70 年代曾处于中国目前相似收入水平，并经历婚嫁高峰，两因素叠加，珠宝行业曾迎来快速发展十年。

　　短期营收增速放缓源于2013 金价暴跌消费透支，金价回暖预期增强。老凤祥2014 年营收出现同比增长停滞，主要源于2013 年Q2-Q4 国际金价暴跌导致抢购囤积热潮，基期标准过高，且透支后续消费。黄金珠宝行业2014普遍出现业绩下滑。我们认为，金价波动对黄金珠宝消费影响限于短期，中长期仍未内生性需求为主。目前随着瑞士央行放弃瑞郎对欧元汇率上限，及欧洲央行推出QE，我们认为金价回暖预期增强，有望对黄金消费带来利好。

　　具有业绩支撑低估值优势。老凤祥目前PE 仅为18.5 倍，净利润增速2009-2013 一直处于行业领先地位，ROA、ROE 指标远优于同类上市公司。营收接近第二位A 股上市公司3.7 倍，净利约为第二名5.1 倍情况下仍能维持高增速，相较于同类上市公司27-45 倍PE，目前18.53 倍PE 估值优势显著。我们认为，市场未能给予龙头公司溢价主要源于前期市场风格偏向弹性好的中小盘股，老凤祥182.5 亿市值，在风格切换条件下有望迎来估值修复。

　　从量到利，毛利提升，源于品牌溢价及“新四类”。老凤祥文化底蕴深厚，满足文化消费心理，增加溢价能力。另外，公司2014Q3 尽管营收同比下滑，归属母公司净利润同比增长25.83%。从老凤祥秋季订货会来看，对主要经销商，产品报价毛利约提升一个百分点，另外，相较于去年低毛利黄金产品销售较多，现品类比例更为合理。目前市场上翡翠、白玉等产品标准化程度低，具有价格水分，质量参差等痛点，老凤祥通过品牌背书，渗透高毛利、品牌商相对竞争不激烈“新四类”细分市场，符合品牌文化传承，公司增长不仅限于量，也是盈利能力的提升。

　　加盟、批发模式轻资产运营，适合高速增长行业及渠道下沉。我们认为，老凤祥除自营联营外，采取加盟批发模式，提高总资产周转率，也是公司能在大体量条件下维持高增速原因之一。另外在一二线城市黄金珠宝企业逐步完成布局情况下，未来通过加盟批发模式渗透三四线城市，能控制经营风险，加速渠道下沉。

　　国企改革值得期待。老凤祥实际控制人为黄浦区国资委，处于完全竞争市场，且旗下最重要利润贡献子公司——上海老凤祥有限公司于1997 年即开始着手混改及员工持股。透过2014 上海国资高峰论坛董事长石力华发言，我们认为公司改革经验已得到国资部门及管理层一致认同。我们认为，未来进一步改革值得期待。

　　估值及投资建议。我们预测公司2014-2016EPS 分别为1.87 元、2.30 元、2.92 元，对应PE 分别为18.59、17.39、15.22 倍，给予增持评级。

　　风险提示：获得年轻客户能力、珠宝电商冲击、原材料价格波动造成黄金外其它库存贬值、宏观经济低于预期消费乏力、对加盟企业控制不足。

　　豫园商城：纵享迪斯尼盛宴

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛，林浩然，童兰 日期：2015-01-29

　　投资建议：上海迪斯尼呼之欲出，第II波行情近期有望开启。行业可比公司目前平均23XPE，考虑迪斯尼题材热络给予一定估值溢价，上调2015年PE至25X、上调目标价至20元，增持评级。豫园商城充分受益迪斯尼集客溢出效应，已成为迪斯尼题材龙头。作为2015标志性主流事件，结合近期市场风格迪斯尼题材有望再次获市场青睐。新豫园项目将于近期启动，我们认为公司顺周期扩张值得期待，项目后续亦不排除融资或引入战略投资者。此外，自2014年11月至今金价已大幅反弹15%，此前经销商库存大多处于低位，金价反弹使得经销商拿货意愿可能增强，届时将有力增厚公司业绩。

　　迪斯尼行情第II波有望开启。根据赢商网信息，上海迪斯尼项目施工将于1月30日完成并进行设备调试，园区目前已涉及10套大型游乐设施，随后可能将启动全国宣传，结合当前市场风格我们判断迪斯尼行情近期可能重启。据历史经验，2015年迪斯尼行情预计仍将持续并取得明显超额收益，项目进展及旅游相关政策可能成为催化剂。

　　巨资再造新豫园，顺周期扩张值得看好，后续不排除融资或引入战投。新项目有望于迪斯尼成熟期交付使用(2019年底)，融合外滩及老城厢多元文化，致力于打造上海中央文化旅游区，从商圈稀缺性及公司战略判断均值得看好。此外，由于项目投资额较大，我们判断后续公司不排除通过股权融资或引入战投等方式缓解负债表压力。根据公告项目可能于2016年启动，我们维持2014-2016年EPS预测0.7/0.79/0.95元不变。

　　催化剂：迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。

　　风险提示：新项目不能按时竣工；外延扩张影响公司业绩。

　　百联股份：出售好美家90%股权，提升未来持续盈利能力

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，梁江泽 日期：2015-01-23

　　支撑评级的要点

　　出售好美家90%股权，提升公司持续盈利能力：好美家主要从事装潢建筑材料的销售及提供装修服务，由于网络销售的飞速发展及大型卖场不断兴起，传统的销售渠道在服务及售价等方面的优势逐步减少。好美家近几年净利润均为亏损，其中2013年好美家净利润为亏损732万元；2014年1-11月净利润为亏损3,905万元；公司出售好美家90%股权后，将不再持有好美家股份，我们认为有利于提升公司未来的持续盈利能力。假设好美家2014年净利润为亏损4,000万元，公司持有90%股权，则拖累公司合并报表净利润3,600万元，折合每股收益约0.02元，出售后未来盈利能力提升。

　　出售股权增加当年投资收益，预计增厚每股收益约0.095元：本次股权的转让价款以评估报告确认的标的公司净资产值为基础，好美家股东全部权益的市场价值评估值为4.996亿元，较审计后账面净资产增值2.428亿元，增值率94.53%，百联股份持有好美家90%股权，转让款为4.496亿元。好美家的账面净资产为2.568亿元。因此我们计算，本次出售将为公司增加投资收益2.185亿元【(4.996-2.568)*90%】，增厚2015年每股收益约0.095元。

　　评级面临的主要风险n新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。

　　估值

　　我们略微上调公司2014-16年每股收益预测分别为0.58、0.78、0.75元(之前为0.58、0.66、0.73元)，以2013年为基期未来三年复合增长率为7.9%，目标价由20.88元下调至20.30元，对应2014年35倍市盈率。公司超市部分3季度受景气度下滑、人工成本上涨等影响录得亏损，拖累公司整体业绩；鉴于公司未来国企改革带来的效率提升预期和迪斯尼成立后对公司的积极影响，维持买入评级。