国产大飞机启动全面试制 9股成最大赢家

　　中航机电:财务费用拖累当期业绩,长期增长趋势不改

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王超 日期：2015-02-03

　　事件:公司公告2014 年公司实现营业收入75.65 亿元,增长12.41%,归母净利润为3.83 亿元,较上年同期下降8.5%。同时公告2014 年8 月20 日至2015 年1 月29 日,中国华融及工商银行减持公司5%的股份,减持后持有公司6.6%股份。

　　评论:

　　1、公司2014 年收入平稳增长,净利润受财务费用等因素影响出现短期下滑。

　　2014 年3 月发行7.5 亿公司债券,票面利率为6.2%,全年利息费用增加约3500万元。目前公司发布预案,拟募集26 亿资金补充流动资金,预计2015 年财务费用将大幅下降。

　　2、华融减持不影响公司业务和长期发展。华融定位于政策性资产处置,2011 年华融以庆安公司33.40%股权和川西机器42.04%股权参与公司重大资产重组,成为上市公司股东。华融减持为预期内事件,不代表对公司未来发展的判断,也不影响公司的业务和长期发展方向。

　　3、航空机电产品稳定增长,未来四年复合增速超过19%。上市公司业务报告期内营业收入增长为12.41%,超过76 亿元,在宏观经济继续下行的情况下,航空产品的稳定增长抵消了非航空民品低迷的趋势。我们认为,随着民品航空产品的交付,和维修备件收入占比的增加,航空机电收入将长期稳定提高。2014 年整个机电系统公司的航空收入约100 亿元,预计2018 年可能达到200 亿元以上。

　　4、大股东机电系统公司2014 年营业收入430 亿元,作为机电系统公司整体上市平台,加速推进系统内资产整合。继完成18 家公司的托管工作后,11 月公司公告,拟以自有资金向大股东及其关联方收购五家目标公司,2013 年净利润合计约 1.2 亿元。未来如系统内其他企业盈利能力符合要求,也将尽快整合。另外大股东体内609、610 两个研究所是机电板块最优质资产,随着事业单位改制工作的整体推进,未来也有望注入上市公司。

　　5、机电系统公司积极进行海外并购,打造军民融合发展国际化平台。2014 年机电系统公司完成对德国KOKI、KOKI TR 和HILITE 的并购,KOKI 2013 年收入约5900 万欧元,EBITDA 约327 万欧元,拟通过现金收购进入上市公司。机电系统公司将继续寻找先进的军民两用技术并购机会,提升非航业务规模和水平。

　　6、业绩预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.54、0.93 和1.15 元,继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:民用航空机电发展不达预期的风险;资产整合进度不达预期的风险。