国办发文推进乳粉企业兼并重组：行业突破契机 七股腾飞

　　贝因美:四季度收入转正,利润加速下滑

　　贝因美 002570

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,吕昌 撰写日期：2015-03-03

　　事件

　　公布2014业绩快报 2014年收入50.6亿,同比下降17.2%;利润总额1.1亿,同比下降88.5%;归母净利6568万,同比下降91%,EPS为0.06元。 单四季度收入16.2亿,同比增长9%;利润总额-0.61亿,归母净利-0.68亿。

　　简评

　　库存恢复正常水平单季收入正增长

　　公司四季度收入增长9%,前三季度每个季度均下滑。主要是经过大半年调整,库存已恢复正常水平,周转一次约30多天。公司在下半年陆续推出了绿爱+等高端新品,儿童牛奶也在华东区域销售,贡献收入增量。另一个原因是13Q4首次收入下滑,本身基数不高。

　　费用投入仍然较大

　　四季度录得亏损,利润同比加速下滑,主要是销售费用投入依然较大,以及高价成本对毛利率的影响。从前三季度看,毛利率同比降4.5%,费用率提高5%。

　　盈利预测:公司14全年净利率1.3%,同比降10个点,为5年最低。我们认为,15年相比14年,原奶成本下降,公司推出的新品主要是中高端,毛利率应得到支撑。费用方面,随着收入恢复增长,费用率预计会有所下降。15年净利率具有很大弹性。目前恒天然正执行要约收购,收购价18元,期限为2月12日到3月13日。如果一个月内要约收购完成,则下一步双方合作将有望展开,公司拟推出的员工持股计划也有望推进。预测15-16年EPS为0.3、0.48元,维持“增持”评级,目标价20元。