新能源需求激增 稀土永磁复苏可期 10股价值解析

　　盛和资源年报点评:积极战略布局,盈利可观　

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,钟奇,刘博 日期：2015-03-26

　　事件:公司公布2014年报,当年实现营业收入15.1亿元,同比增长10.17%,归属于上市公司净利润为1.92亿元,折合EPS为0.51元,同比上升30.05%。

　　点评:

　　1.稀土氧化物销量同比大幅增长,抵消稀有稀土金属销量锐减所产生业绩影响。2014年公司主要产品中稀土氧化物与稀土高效催化剂及分子筛销量均大幅增长,分别增长42.15%和43.29%。稀土氧化物收入占营业总收入74.1%,因此虽然稀有稀土金属销量锐减七成,仍能够抵消其对业绩产生的消极影响,使营业收入平稳增长。

　　2.主营收入小幅增长,净利润同比增幅较大。2014年,公司实现营业收入15.1亿元,与上年同比增加了10.17%,实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,与上年同比增加了30.05%。营业收入实现小幅增长而净利润同比增幅较大的主要原因:2014年公司托管的四川汉鑫矿业发展有限公司实现托管收益减去内部未实现利润和考虑递延所得税资产的影响后,增加利润3969万元,较2013年增加了3699万元。

　　公司本期其他业务收入中包含对汉鑫矿业的托管收益3935万元,其构成为:2014年公司托管企业汉鑫矿业实现净利润4558万元,其中应确认托管收益4158万元;本期实现上期汉鑫矿业与下属子公司乐山盛和关联交易产生的未实现销售利润947万元;抵消汉鑫矿业与下属子公司本期关联交易产生的未实现销售利润1170万元。

　　3.拟定增补充流动资金。2015年2月公司发布定增预案,发行价格为17.37元/股,发行股数为2000万股,发行对象为辽鞍投资和巨星博润。限售期3年,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行完成后,综合研究所仍处于控股地位,不会导致公司控制权发生变化。

　　4.积极推进稀土行业整合,向大型稀土企业集团迈进。公司在2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、有研稀土新材料股份有限公司、四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了合作意向书。盛和稀土作为第二大股东,参股中铝四川稀土有限公司,积极参与整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。

　　公司拟以货币增资的方式认购西安西骏新材料有限公司新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。如果本次交易能够顺利实施,将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。

　　5.公司发展战略。公司将继续立足于稀土冶炼与分离业务,努力将业务向稀土行业产业链的上、下游两端延伸;并适时向稀有、稀贵、稀散金属业务拓展。

　　6.盈利预测及估值。2012年公司重组有业绩承诺,根据当时业绩承诺,价格方面假设触底反弹,产量方面假设此次成功注入新冶炼配额,同时假设2015年完成定增,股本增至4亿股,预计2015-17年EPS分别为0.60、0.76和0.89元。估值方面,行业TTM市盈率约67倍,给予2015年该市盈率水平,对应目标价40.2元,15-16年动态PE分别为62和53倍,维持买入评级。

　　7.风险提示:1)稀土价格回暖不迭预期;2)公司债发行尚需审核;3)投资及参股公司经营能力较差,影响公司外延式扩张效果等。