电力行业：新电改落地 国企改革

　　2015年前2月,全国累计用电量为8454亿度,同比增长2.5%,显著落后于2014年同期(4.49%);其中,2月份全国全社会用电量3595亿千瓦时,同比下降6.3%。单月用电同比下降主要有两方面原因:一方面,2015年春节较去年有所延后,另一方面,仍旧延续了2014年8月份以来用电需求低迷的状态。

　　环比来看,1~2月全社会累计用电量环比上年12月(单月)用电量增速为65.22%,低于2008年以来的均值(79.60%),达到历史最低点(2008~2014年分别为72.7%、81.7%、82.1%、93.8%、83.2%、75.9%和67.8%)。第二产业方面,2015年1~2月,第二产业用电量5900亿度,环比上年12月的增速为51.0%,差于2009年以来的平均水平(69%),也为历史低位(2009~2014年分别65.7%、74.2%、84.4%、70.4%、62.3%和55.1%,2007、2008年数据缺乏)。整体来看,2015年前2月用电需求延续了2014年下半年以来的疲弱态势。

　　短期策略——水电方面:自2014年夏季来水向好以来,水电盈利状况同比显著改善,同时随着电改方案逐步落地,大用户直购电迅速铺开后,将利好水电。建议可关注具备规模成长的水电龙头,如国投电力、川投能源等。

　　火电方面:14年煤电联动并未实施,煤价下行仍是火电盈利改善的主要原因,电价下调所带来的盈利下降幅度好于市场此前悲观预期,近期随着取暖用煤高峰过去、港口库存回升,沿海煤价再度出现明显下降,未来企业盈利可能再度超过市场预期。

　　事件催化方面:(1)建议关注新电改推进建议关注具备规模效益的大型火电企业,如华能国际和华电国际等;(2)建议关注具有国企改革预期的地方电力国企,如上海电力和申能股份等;(3)建议关注国核与中电投合并相关标的,如上海电力与吉电股份等。

　　风险提示:煤电联动预期下,电价有下调可能性,将带来火电盈利恶化;来水波动可能使水电盈利波动较大;经济波动带来用电需求增速不确定性