天然气价格并轨今日起实施 三大行业掘金10股

　　广州发展：燃气燃料业务助推业绩增长

　　结论与建议：

　　公司作为面向珠三角的大型综合能源供应商，建立了以电力、煤炭、天然气为核心的综合能源业务，电力、天然气业务区域垄断优势突出。1-3Q 公司业绩稳步增长，实现净利润10.09 亿元，YOY+22.69%。业绩增长主要源于燃气业务及煤炭业务的增长。而由于发电量同比下降，电力业务盈利水平有所下降。

　　长期来看，依托燃气业务，公司业绩在未来三年内仍可维持增长，预计公司2014 、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%) 、16.63 亿元(YOY+20.26%)，EPS0.51、0.61 元，当前股价对应2014、2015 年动态P/E12X、10X，且公司属于广州国资改革范畴，我们给予“买入”建议，目标价7.50 元(对应15 年PE12X).

　　燃气业务将迎高速增长：广州地区管道燃气普及计画正在逐步推进，公司作为广州天然气的主要购销主体，垄断优势突出。公司预计2014~2016三年将新增90 万户居民用户，约占广东规划新增用户的70%，而通过锅炉替代工程，公司的工商业天然气用量增幅有望翻倍，用户结构将持续优化，毛利率将有所提升， 14、15 年毛利率有望达到29%、30%。1-3Q公司管道燃气销量为8.14 亿立方米，同比增长28%。我们预计，公司14年、15 年燃气销量增速为27%、29%，其中工商业天然气用量大幅增加，而工商业天然气价比其他用户高40%左右，这将拉动营收同比增长53%、30%，燃气业务的发展将为公司贡献更多的利润。

　　煤炭业务逆市增长：公司市场煤销售量在珠三角地区市占率连续多年保持第一。1-3Q，在煤炭市场持续低迷的情况下，公司市场煤销量仍能实现72.67%的增长。这主要得益于公司充分整合煤炭、港口、运输资源优势，并积极拓展华中、华东市场。目前珠江电厂7 万吨煤码头扩建项目和珠电煤场环保技改项目已经投产，公司煤炭业务的综合实力和盈利水准有望进一步提升，预计14、15 年煤炭业务营收将同比增长41%、15%。

　　电力业务盈利水平下降：公司是广州市最大的电力供应商，目前正在运营的电力专案权益装机容量达245 万千瓦，未来权益装机容量可达400万千瓦左右。但由于今年前三季度全社会用电量需求不足以及公司部分机组检修，公司发电量同比下降了7%。上网电价今年9 月份开始下调，公司下调幅度为2%左右。受发电量下降及上网电价下调的影响，我们预计今年公司电力业务营收将同比下降8%左右。15 年发电量有望同比回升，预计公司发电量增速为5%，电力业务营收将同比增加3%左右。

　　盈利预测： 预计公司2014、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%)、16.63 亿元(YOY+20.26%)，EPS0.51、0.61 元，当前股价对应2014、2015年动态P/E12X、10X，长期来看，依托燃气业务，公司业绩在未来三年内仍可维持增长，且公司属于广州国资改革范畴，我们给予“买入”建议，目标价7.50 元(对应15 年PE 12X).

　　深圳燃气：公司销气量有望回升，业绩拐点将显现

　　公司于 3 月28 日发布2014 年报：报告期内，公司实现营业收入95.31 亿元，同比增长11.15%；归属母公司股东净利润7.21 亿元，折合EPS 0.36 元，同比增长2%；销售毛利率19.28%，同比下滑0.78个百分点；净资产收益率13.28%，同比下滑0.92 个百分点。2014 年公司收入、利润和销气量虽继续增长，但增速已大幅放缓，主要受宏观经济减速，天然气价上调、原油价格暴跌后比价优势大幅降低的影响。目前随着天然气价格的下调和稳增长政策的陆续出台，经济探底回升后公司业绩将恢复2 位数增长。

　　天然气价上调和原油价格暴跌压制需求，公司加大增量电厂营销力度。随着公司大力发展工商业用户以及市场范围迅速扩大，天然气销售量达到15.22 亿立方米，较上年同期增长10.13%，主要原因是公司发展的工商业增量用户所致——增加向深圳钰湖电力和深圳大唐宝昌燃气发电公司的天然气供应。但受经济下行、天然气调价和原油暴跌等因素的影响，天然气需求量受到一定影响。我们判断，随着增量气和存量气价格并轨过程中的气价下调，2015 年天然气需求将有好转，预计全年销气量增速在15%~20%。

　　西气东输二线保证气源供应，未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长，以及LNG 加气站销量的快速提升。西二线达产后，公司拥有40 亿立方米的合同供气量，为下游客户拓展提供了充足的气源保障。环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG 和异地市场扩张，推动管道燃气销量稳步增长。

　　投资策略：预计公司2015~2017 年归属母公司股东的净利润为7.80 亿元、8.41 亿元和9.09 亿元，对应EPS 为0.39 元、0.42 元和0.46 元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外，还有上游气源采购成本上调影响，同时没有考虑到异地超预期扩张。我们认为在存量气和增量气并轨过程中的气价下调对公司形成利好，且公司存在异地外延式扩张的增长预期，维持“增持”评级，目标价：11.90~12.98 元。

　　风险提示：天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响；政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险；异地市场扩张存在不确定性。(齐鲁证券)