天然气价格并轨今日起实施 三大行业掘金10股

　　鲁西化工：新材料业务提升估值

　　公司业务概况。公司产品主要包括化肥、化工品和新材料；其中化肥包括180 万吨尿素、160 万吨普通复合肥和60 万吨硝基复合肥；化工品主要有50 万吨丁辛醇、10 万吨己内酰胺、24 万吨甲烷氯化物、30 万吨烧碱、10 万吨甲酸、10 万吨甲酸钠和5 万吨有机硅；新材料主要是即将投产的6.5 万吨聚碳酸酯。

　　尿素业务有望改善。2014 年我国尿素行业非常低迷，尿素价格一度跌至1400 元/吨，全行业基本都处于亏损状态，在出口关税税率下降的情况下，2014 年我国尿素出口1362 万吨，同比增长64.7%，带动2014 年下半年我国尿素价格有所反弹。2015 年我国尿素出口关税将继续下降，按出口价格1500 元/吨测算，2015 年我国尿素出口关税将下降180 元/吨左右，这将会进一步促进我国尿素的出口，改善国内尿素供过于求的局面，尿素价格有望继续缓慢回升，公司尿素业务有望改善，目前公司尿素产能180 万吨，尿素均价每上涨100 元/吨，公司EPS 将增厚0.11 元。目前公司180 万吨尿素产能中只有50 万吨的产能采用航天炉工艺，其他的都采用固定床工艺，成本较高，未来还存在进一步改善成本的空间。

　　60 万吨硝基复合肥将全面投产，为2015 年业绩提供确定性增量。公司2013 年7 月开始投资建设的60 万吨硝基复合肥项目即将全面投产，2014 年10 月份三塔之一的南塔开始试运行，目前生产一切正常；西塔和东塔也将于近期开始试运行。高塔造粒生产复合肥实际的产量一般高于设计产能，因此如果公司三个高塔运行正常，全年的产量将可以达到80 万吨左右，2015 年由于东西塔有一段试运行时间，预计总产量在60 万吨左右，按16%的毛利率和2400 元/吨的售价测算，硝基复合肥有望增厚EPS 0.1 元。

　　丁辛醇毛利率目前还处于低位，未来将有所提升。公司目前具有50 万吨丁辛醇产能，其中一期25 万吨是2013 年3 月投产的，二期25 万吨在2014 年10 月投产，目前公司两套装置基本满产满销，但产品的价格较低，丁醇的毛利率在5~6%左右，辛醇的毛利率在7~8%，毛利率低一方面是高价原料库存的影响，另一方面由于市场竞争激烈，价格战比较厉害，从我们统计的数据看，我国丁辛醇的产能投放已经放缓，再加上上游丙烯2015 年产能投放较多，供给将变得充足。目前石油价格已经跌到低位，公司未来高价存货将不再存在，供需结构改善将使得公司丁辛醇毛利率有望提升。

　　公司6 万吨PC 将于2015 年3 月份投产。公司6 万吨PC 项目目前正在设备安装收尾阶段，预计将在2015 年3 月底投产，聚碳酸酯目前我国能够量产的企业只有两家，公司将成为是第三家量产PC 的国内企业，目前PC 的售价在2 万吨/吨左右，PC 的主要原料是双酚A 和光气，其中光气是公司自产，双酚A 外购，1 吨PC需消耗0.88 吨的双酚A，PC 的盈利能力需要关注PC-双酚A 的价差，我们预计PC 业务对公司2015 年的业绩贡献可能不大，但有利于提升公司的估值。

　　公司装备制造未来可能对外服务。公司是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业，自从公司2004 年开始建设化工新材料园区，公司就开始发展自己的化工装备制造，因此公司化工新材料产业园的很多设备是公司自己制造的，这使得公司整体的投资成本比同类公司要小。目前公司装备制造公司已经具有丰富的经验，未来公司装备制造有可能逐步走出去，为公司打造新的利润增长点。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16 年公司EPS 分别为0.27、0.40 和0.53 元，对应当前的股价5.41 元，PE 分别为20.2X、13.4X、10.2X，动态PB 只有1.3X。考虑到未来2 年公司业绩复合增速30%以上，参考公司历史平均PE 21X，给予公司20~25 倍的PE 区间，目标价8~10 元。

　　风险提示：硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期，丁辛醇毛利率提升有限。(国联证券)

　　云天化：公司经营改善值得期待

　　事件

　　公司发布14 年年报，全年实现营业收入545 亿元，同比下降2.5%；归属于上市公司股东的净利润为-25.8 亿元，同比下降535.9%；EPS -2.29元，与此前业绩预告中预计亏损24~26 亿元基本一致。

　　化肥板块亏损扩大是业绩下滑的主要原因

　　公司在13 年经历两次资产重组后，目前以磷肥为主的化肥板块是公司最重要的业务。14 年公司实现利润总额-26.3 亿元，同比增加亏损19.6 亿元，而化肥板块同比就增加亏损16 亿元，是业绩下滑的主要原因。化肥板块亏损扩大主要是由于单质肥行情低迷导致的产品价格下跌和销量减少，14 年公司磷肥销量同比下降19%，磷肥价格下降5%，氮肥价格下降13%，公司最主要产品磷酸二铵的销售收入同比下降23.6%，毛利率同比降低5个百分点。

　　磷肥行业持续回暖，公司经营改善值得期待

　　磷肥价格从14 年下半年开始见底回升，当前云贵地区64%磷酸二铵出厂价格约3100 元/吨，相比14 年上半年价格低点已上涨约400 元/吨。我们认为15 年磷肥行业将仍处于回暖期，全球产能增速放缓以及印度、巴西和北美等地区进口需求增长将使供需局面持续改善，15 年新的关税政策也更有利于国内企业出口。公司现有500 万吨/年磷铵产能，据测算磷铵每涨价100 元/吨，将增厚EPS 约0.33 元。

　　公司费用率处于较高水平，据测算扣除掉贸易型业务后，公司生产型业务的费用率达到31.4%。随着主要管理层在14 年底完成换届，后续经营管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作为战略投资者，未来将在特种肥以及精细磷化工领域展开合作，有望开拓新的利润增长点。

　　维持“买入”评级

　　暂不考虑增发摊薄的影响，我们预计公司15~17年的EPS分别为0.17、0.50、1.18 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：磷肥行业回暖不达预期。(光大证券)