央企合并成风口 九股或将成下一个"神车"

　　风帆股份:改革初见成效,未来看点较多

　　风帆股份 600482

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2015-03-30

　　事件:公司发布2014 年年报,报告期内营业收入为57.48 亿元,比上年同期增长10.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.44 亿元,比上年同期增长24.06%;实现扣非后净利润1.30 亿元,比上年同期增长29.60%;基本每股收益0.27 元。

　　点评:

　　业绩基本符合预期,未来增长空间仍较大。2014 年公司电池产量为1483.56 万只,销量为1423.00 万只,产品盈利能力相比2013 年有所提高。但我们认为公司业绩增长仍有较大空间:相比主要业务相同的骆驼股份,公司毛利率约为骆驼的一半,净利率仅约为骆驼的四分之一。目前,公司限制性股票激励方案已开始执行,我们预计管理将进一步改善;同时, 目前行业处于整合期,公司有望通过合资合作、兼并重组,加快业绩成长。

　　率先布局新能源汽车电池,将受益行业爆发式增长。未来公司将重点发展高端混合动力汽车用AGM、EFB 电池,并向动力和储能型锂离子电池和燃料电池领域发展,初步具有产业化规模。首先,混合动力汽车用AGM 电池已批量生产,为汽车主机厂供货;EFB 电池完成向大众送样工作。其次,公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用;动力锂电池项目产业化进度有望进一步加快。

　　OTO 等新模式推动公司发展。2014 年,公司初步建立以互联网为依托的电子商务新型网络渠道,风帆商城入驻多家电商平台。此外,风帆已经建立了国内蓄电池行业最健全的经销网络之一,在全国地级以上城市开发了500 余家特约经销商(一级经销商),带动数以万计的蓄电池批零商、汽配店、汽修厂和汽车美容店等,可以为消费者提供优质的产品服务; 2015 年,公司拟设立物流分公司,实施现代物流管理。

　　背靠中船重工大股东,资产重组有空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,公司于2014 年3 月6 日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产;注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外,公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。

　　盈利预测及评级:由于汽车启动电池行业增速低于预期,我们下调公司盈利预测,我们预计公司15 年、16 年、17 年EPS 分别为0.35(同比下调12.17%)、0.43(同比下调7.46%)、0.48 元,对应3 月27 日收盘价(19.76 元)的市盈率分别为56、46 和41 倍,维持“增持”评级。