全球移动互联网大会启幕：聚焦"互联网+ " 八股爆发

　　昆仑万维:龙跃在渊-游戏业务地位无可撼动,发力中的全球互联网综合服务提供商

　　昆仑万维 300418

　　研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：2015-04-24

　　事件描述

　　公司发布 2014 年年报,实现营业收入19.34 亿元,同比增长28.09%,归属母公司净利润3.27 亿元,同比下降25.13%,扣非净利润3.21 亿元,同比增长29.85%,EPS 为1.55 元;披露利润分配预案,拟10 派2.5 元(含税)。

　　同时,公司出资 3153 万元入伙东方富海(上海)创业投资企业,占其财产份额的23.97%,间接投资广州优蜜移动科技,持有其5.34%股权;拟出资2000万元入伙珠海富海铧创信息技术创业投资基金,占其出资总额的6.37%。

　　事件评论

　　业绩快速增长,成长潜力显现:在手游业务的强力推动下,公司2014 年营收同比增长28.09%,扣非净利润同比增长29.85%;营业成本同比增长38.95%,综合毛利率为69.07%,同比下滑2.42 个百分点,主要系代理游戏授权金(全年增加1.23 亿元,下半年较上半年环比增加61.7%)及运营分成增加所致,考虑到游戏代理“预付授权金,分期平均摊销”的结算模式,授权金的大幅增长为公司成长潜力的重要标志;公司期间费率同比下降1.97 个百分点,其中销售费率下降2.87 个百分点,规模效应显现,管理费率提高1.22 个百分点,与部分游戏开发商合作终止有关,财务费率下降0.31 个百分点。

　　手游业务突飞猛进,自研游戏即将崛起:2014 年,公司共发行游戏24 款,重心继续向手游倾斜,业务结构进一步优化。手游方面,实现营收13.44亿元,大幅增长89.84%,国内市场《海岛奇兵》、《剑魂之刃》及港澳台、日韩、东南亚市场《啪啪三国》、《放开那三国》等产品表现优异,在中国本土原创移动网络游戏海外收入中,公司份额约10.07%,位居第一;页游方面,实现营收4.60 亿元,同比下降29.80%,系原有产品度过高速成长期、公司战略转移所致;端游方面,实现营收9774.65 万元,同比增长2.12%,8 月推出的《TERA》贡献较大,后续值得期待;自研游戏方面,页游《绝代双骄》实现收入4243.08 万元,重磅打造的S 级MMORPG手游《无双剑姬》已于4 月15 日开启公测,有望借助公司的优势国内外发行渠道实现较大突破,《代号S》、《三国英雄传》等多款产品亦将于2015年陆续开发完成上线,未来3 年还将推出13 款自研产品;互联网产品方面,1Mobile 拥有19 种语言版本,收集的软件数据突破160 万款,月活跃用户数已达1400 万,同比增长35.6%,月均分发达到1.2 亿次,全球渠道优势显著。

　　增资优蜜移动,进一步印证泛互联网战略判断:公司再度出手3135 万元,联合东方富海(上海)创投,间接增持优蜜移动5.34%的股权,叠加此前直接持有的2.71%股份,公司已持有优蜜移动8.06%的股份。公司本次借助关联PE 东方富海,间接增资优蜜移动,再次印证了我们对公司外延布局的战略的前瞻性判断。优蜜移动创立于2010 年4 月,为全球领先的移动营销服务商,旗下有米广告和有米游戏两大平台,经营业务全面覆盖移动广告、游戏联运、游戏发行等移动营销关键链条。有米广告,为优蜜移动当前核心业务,是国内首家移动广告平台,已与中国联通/移动、BAT、网易、京东、宝洁等6,000多家国内外知名企业达成广告投放合作,Android 与iOS 应用总分发量行业第一,累计覆盖全球10 亿移动设备;有米游戏,为优蜜移动的战略业务,具备80%移动端用户覆盖、3 亿流量支撑、600w 注册手游玩家等多个核心优势,为极佳的游戏发行渠道;公司携手优蜜移动,有望在用户入口、发行渠道共享等维度实现广泛协同。2014 年,优蜜移动主营业务收入3.98 亿元,利润总额4639.29 万元,净利润3865.19 万元,公司对其投资的估值为5.69 亿元,对应PE 为14.7 倍,估值合理。

　　外延布局再超预期,后续动作值得期待:公司自1 月上市以来,外延布局迅速铺开,陆续投资了信达天下科技(1500 万元,15%)、DadaNexus(300万美元)、和力辰光(6000 万元,3%)、趣分期(6200 万美元,25.71%),随手科技(1649.51 万元,8.25%),优蜜移动(3135 万元,5.34%,前后合计8.06%),涉足互联网金融、O2O 现代物流平台、影视版权平台、移动营销等领域,布局泛互联网、卡位入口打造协同平台思路明确。本次公司再次出资2000 万元入伙富海铧创基金,基于当前态势,我们判断其未来相关布局有望持续推进,泛互联网战略格局渐现。

　　维持“推荐”评级:公司为游戏境外发行龙头,研运一体化协同发展,携手和力辰光有望带来丰富IP 资源,围绕互联网相关产业的布局迅速开展,股权激励将为公司成长注入充足动力,我们看好其长期发展空间,维持“推荐”评级。