A股第二只400元高价股诞生 10股力争上游

　　贵州茅台:复苏信号明确,率先迎来补涨机会

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2015-04-24

　　事件:公司公告2014年年度报告和2015年一季报,2014年公司共生产茅台酒及系列产品基酒5.87万吨,同比增长11.9%;实现营业收入315.74亿元,同比增长2.11%;归属母公司净利润153.5亿元, 同比增长;EPS13.44元。利润分配方案为每10股派送红股1股、每10股派发现金红利43.74元(含税)。

　　2015年一季度实现营业收入85.44亿元,同比增长14.69;归属母公司净利润43.65亿元,同比增长17.99%,EPS3.82元。

　　投资要点

　　支柱产品茅台酒保持增长。分产品来看,茅台酒仍然贡献了大部分的收入和利润,2014年茅台酒实现收入306.37亿元,同比增长5.44%,收入占比97%,毛利率93.67%;系列酒收入9.35亿元,同比下降49.87%,毛利率57.2%。

　　复苏信号明确,业绩重归上升轨道。公司连续两个季度实现了收入与利润的双增长。2014年四季度公司实现营业收入98.56亿元, 同比增长9.68%;归属母公司净利润46.56亿元,同比增长14.51%。值得一提的是,公司今年一季度末预收账款余额27.9亿元,同比增长72.2%,公司复苏信号明确,已经逐步走出底部重归增长态势。

　　保持高端优势地位,腰部产品再发力。在去公务、政务消费的白酒行业新常态中,商务性消费、个人消费等大众消费成为主流。公司以“做强茅台酒,做大系列酒”为战略定位,坚定茅台酒高品质、高品位的路线,逐步实现高端酒大众消费对政商务消费的有效替代,53度飞天牢牢占据价位高点,控量保价,拉开与竞争对手的差距,保持高端白酒优势地位及稳定增长,同时进行下属子、副品牌的有机整合、升级,推进营销模式转型,至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌,成为公司的主要业绩增长点,实现中低端市场有效扩张。

　　国企改革带来新契机。公司于2014年3月在集团层面上提出了包括建立股权激励机制、系列酒拆分、销售体系引入战略投资者在内的改革初步设想方案,并承诺将于2017年12月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。混合所有制改革大潮给将给公司带来新契机和新活力。

　　国酒茅台,民族品牌享溢价。随着我国综合国力的不断增强,在全球经济格局中扮演的角色越来越重要,中国商品越来越受到更多国家和民族的关注。公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺五大优势组成的核心竞争力, 是中国白酒行业唯一集绿色食品、有机食品、国家地理标志保护产品和国家非物质文化遗产为一身的民族品牌,其具有稀缺性的品牌力将受到青睐。此外,国家实施“一带一路”,长江经济带、珠江--西江经济带战略带来新机遇,公司近海、近边、近江的潜在优势逐步变为现实优势。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司15-17年营业收入分别为347.31/388.99/427.89亿元,净利润分别为171.51/191.9/213.37亿元,EPS 分别为15.02/16.8/18.68元。给予公司16年18-20倍PE, 6-12个月目标价302.4-336元。目前市场对于多空分歧加大,增量资金不断入场,白酒基本面有实质性的复苏,行业整体PE 仅21倍,仍处于历史低位,估值具备吸引力,作为涨幅偏少的板块存在补涨机会。公司是白酒行业的标杆,也是业绩最具有确定性的企业,在白酒行业的复苏中将率先走出低谷,带动板块的补涨。我们首次给予公司“推荐”评级。