三部委落实商业健康险个税政策试点 四股有戏

　　中国人寿:利润超预期,关注退保

　　中国人寿 601628

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-04-30

　　事件

　　中国人寿发布2015年一季报:一季度公司营业收入为1926.2亿元,同比增长24.9%,净利润122.71亿元,同比增长69.8%;净资产3020.75亿元,较年初增长6.3%,EPS为0.43元。

　　简评

　　1.保费实现快速增长

　　公司一季度原保险保费收入为1534.5亿元,同比增长约16%,全部寿险公司一季度原保险保费收入6321.94亿元,同比增长22.89%,国寿的同比增长速度低于行业平均值,但对于行业规模第一的国寿来说,仍属于快速增长的水平,按照原保险保费口径,一季度的市场占有率为24.3%。

　　2.投资收益大幅增加

　　公司一季度实现投资收益383.36亿元,较上年同期增加了58.8%,主要原因是权益类投资价差收入增加,总体上净投资收益率为4.65%,总投资收益率为7.67%,大幅高于2014年整体水平。

　　3.退保金和保单红利支出大幅上升

　　一季度退保金586.8亿元,同比大幅增加193.4%,季报解释为“受资本市场和理财产品等多种因素影响,银保渠道部分产品退保增加”,其中所指部分产品应该是偏理财性质的保险产品,主要靠收益率吸引客户投保,一季度股市表现火爆,客户会选择退保转投股市。受益于分红账户投资收益率上升,保单红利支出大幅增加,达到了117.92亿元,同比增加121.3%,分红产品的吸引力得到提升。这两项的大幅增加,对公司现金流产生一定影响,季报显示经营活动产生的现金流量净额仅为3.92亿,同比减少99.2%,现金流状况堪忧。

　　4.投资建议

　　预期未来公司保费仍将会有较快速的增长,若公司投资表现仍维持一季度的状况,2015全年的利润和业务价值都会大幅提升。需要关注公司退保风险和投资风险,预计2015年P/EV为2.15,维持买入评级。