三部委落实商业健康险个税政策试点 四股有戏

　　中国太保:投资收益率达9%,最受益于税优政策

　　中国太保 601601

　　研究机构：海通证券 分析师：孙婷 撰写日期：2015-05-04

　　【事件】

　　中国太保于4月30日发布2015年一季报:公司2015年一季度实现归属于母公司股东净利润49亿元,同比增长52.7%,对应EPS0.54元;归属于母公司净资产1237.55亿元,较年初增长5.7%,对应BPS13.66元。寿险实现业务收入379亿元,同比下降1.1%;产险实现业务收入244亿元,同比增长3.8%。

　　【点评】

　　净利润增速低于同业,预计主要受产险拖累。主要同业的2015年一季度净利润增速均超过70%,中国太保利润增速较低主要是因为产险业务增速较低。公司一季度实现投资收益157.9亿元,同比大幅增长193%。

　　年化综合投资收益率9%,继续增加非标资产配置。截至一季度末,中国太保管理资产达到9827亿元,较年初增长7.9%,增幅高于同业。其中:集团投资资产8077亿元,增长6.0%;第三方管理资产1750亿元,增长17.7%。1)一季度中国太保调整资产配置结构,减少债券投资比例,增加银行理财、集合信托等非标资产投资,而股票和基金投资比例保持稳定。2)公司一季度实现年化总投资收益率8.05%,综合投资收益率8.95%,在上市公司中属于较高水平。3)可供出售金融资产浮盈增加17亿元,累积浮盈超过70亿元。

　　寿险主动调整业务结构,更加重视营销渠道业务发展:1)太保寿险个人业务一季度保持较快增长,实现新保业务收入96.69亿元,同比增长23.4%。2)法人渠道(主要是银行渠道)业务大幅下滑,其中新保业务下降68%。预计公司2015年NBV增速仍可以保持15%左右的高增长。

　　财险更关注业务品质,预计综合成本率回到100%以下。2015年一季度,太保产险实现业务收入244亿元,同比增长3.8%,增速显著低于同业,其中:车险业务收入182亿元,同比增长3.9%;非车险业务收入62亿元,同比增长3.4%。公司2014年综合成本率103.8%,显著高于人保和平安的水平。产险的承保亏损,一方面是由于准备金评估变化因素影响,另一方面反映了产险在发展策略、风险选择、理赔管控等经营管理方面存在问题。对此,公司表示未来将坚持把综合成本率管控作为主攻方向,一方面将全面深化车险精细化管理机制;另一方面将加快非车险发展。预计2015年综合成本率将回到100%以下。

　　公司将最受益于递延税和国企改革等政策。一方面,预计“上海递延养老试点”将于2015年正式实施,上市险企中总部位于上海且旗下有长江养老的太保最为受益;另一方面,国企改革如火如荼,隶属上海国资委的太保将最为受益。

　　【投资建议与盈利预测】

　　维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位,同时,产险底部向上,改善空间较大;另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。上调中国太保盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为155、183亿元,对应EPS分别为1.71、2.02元。目前公司15PEV仅1.65倍,处于较低水平,继续推荐,给予6个月目标价42.79元/股,对应15PEV2倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。