银行业-2015年4月金融数据点评：实体需求仍然偏弱 M2增速再创新低

　　事项:

　　央行公布4月金融数据,人民币贷款增加7079亿元,同比多增1855亿元,人民币存款增加8711亿元,同比少增3009亿元。2月新增社融觃模1.05万亿,同比少增4488亿元。M2余额128.08万亿元,同比增10.1%;M1余额33.64万亿元,同比增3.7%;M0余额6.08万亿,同比增3.7%。

　　平安观点:

　　票据占用贷款额度,实体经济有效需求仍偏弱.

　　4月新增人民币贷款7079亿,剔除非银行金融机构贷款减少931亿之后,4月份新增一般性贷款觃模在8000亿,略低于4月初的市场预期(9000-1万亿),但基本符合市场在5月初的预期(8000亿),主要原因是实体经济有效需求仍然偏弱,同时1季度银行资产质量压力维持高位使得银行的风险偏好难以改善。从贷款投放结构来看,企业贷款投放仍然以中长期贷款为主,占比由3月份的50%提升至54%,新增短期贷款占比由3月份的42%下降至14%,新增票据占比由3月份的6%大幅上升至27%,银行更倾向于用票据来占用信贷额度,反映了实体有效融资需求仍然偏弱,这与4月份整体经济数据反映的经济疲软基本一致。我们认为二季度总体仍是一个相对宽信用的环境,预计5月份新增信贷觃模8000-9000亿。

　　非标监管及实体需求偏弱持续制约表外社融的增长.

　　4月新增社融1.05万亿,同比少增4500。社融余额同比增速12.1%,增速维持低位,非标监管以及实体经济融资需求偏弱是制约社融扩张的主要原因。从分项来看,4月新增委托贷款仅344亿元,同比少增1021亿元,新增信托贷款和承兑汇票均为负,合计同比少增1300亿。企业债券融资1551亿,虽然环比增加900亿,但考虑去年高基数,同比仍少增2100亿,可能是地方政府债务置换安排使得城投债収行减少所致。我们预计表外社融继续维持低位,5月份新增社融1-1.1万亿。

　　财政存款增长乏力,M2增速再创新低

　　4月份人民币存款增加8700亿,同比少增3000亿。其中个人存款减少1.05万亿,企业存款增加4000亿,基本符合季初月份的季节性特点,存款同比少增的主要原因是非银机构存款和财政存款增加减少,财政存款在4月份仅增加1100亿,同比少增了4500亿,一定程度反映了政府财政收入放缓。M2余额128万亿,同比仅增10.1%,增速继15年1月份(10.8%)后再创新低,一方面反映外汇投放基础货币不足,而央行4月下旬的降准对货币乘数的提高在4月份的作用十分有限,另一方面也有基数的原因,14年4月份央行为支撑棚户区改造定向向国开行投放1万亿的PSL(从国开行14年年报可以得到验证)幵且计入M2中,14年的高基数使得4月份的M2同比增速较3月份下降1.5个百分点,M2增速再创新低。仅10%的M2增速已经远远低于政府的年度目标(12%),为未来进一步降准留有货币政策空间。

　　行业观点:4月份的金融数据反映了实体经济有效需求的回升可能需要更加耐心的等待,这也是近期银行板块表现偏弱的重要原因。4月下旬以来的再次降息降准引导实体融资成本的持续下行,M2增速再创新低也为进一步降准等货币政策留有空间,我们看好在经济底部预期形成后的银行股表现机会。近期行业催化因子包括:1)银监会将在近期批复混业+分拆持牌经营的试点机构名单;2)更多银行跟进推出员工持股计划;3)高股息填权收益将带来吸引力;4)地方政府债务置换额度扩大。除我们无法覆盖的平安以外,我们推荐:兴业、南京、招行、中行,关注互联网概念对北京银行的股价催化。

　　风险提示:银行资产质量大幅恶化,经济复苏力度低于预期。