新股和重组赚钱效应显现 “影子股”造富效应凸显

　　小商品城:新起点新高度，将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段

　　公司原董事长辞职，将由目前更加年富力强、锐意进取的总经理朱旻接任，新领导新气象，新起点新高度，公司互联网+、线上线下融合的B2R战略将更强化，更加速推进!朱总魄力执行力强，相信其能更有效快捷的获得各项政府资源和政策倾斜，并整合各项外部资源，有继承有发扬，更快速有力的推进战略和工作实施。

　　义乌购B2R平台将继续强调线上线下融合、加强商户服务、线下向线上引流，获取数据，打造闭环平台，并加快金融、物流等各业务附加上来，构建互联网金融生态圈，预计义乌购年初至今在线交易额增长600%；同时，预计公司后期将更加着力于与国家“一带一路”战略深度融合，目前已与“义新欧”铁路合作，我们认为不排除公司后续通过引入更多合作方、收购整合境外电商，设境外仓等，对接义乌购，打通跨境商流、物流、信息流和资金流，加速发展跨境电商，搭建一条网上丝绸之路。

　　基于公司未来更加趋向“互联网+”的战略取向，我们认为公司有望加快优化自身业务和资产结构，既可消除过重的费用压力，回笼大量现金流，增厚报表利润，同时也能以更多资源和精力去支持转型。

　　租金市场化定价是大势所趋，公司可对存量和增量市场商铺的租金形成方式进行改革，用更精细管理的方式进行商铺租金定价，实现价值回归，支持电商转型。将于9月前后开业的一区扩建市场或是重要试点，测算市场3000个商铺按年可贡献10-15亿元的租金收入，以及6-8亿元利润，业绩增厚幅度约80-100%，而公司存量约7.5万个商铺，若能够在陆续到期后适度推行市场化，则业绩弹性巨大。

　　国企改革有望适时推进，参考同业已出台方案，可能的方式包括引入战略投资者或股权激励等，更快聚集互联网以及其他有利于公司转型的人才和团队，相信改革的条件正越来越成熟。总体上，我们认为公司在新的掌舵者和经营团队带领下，将迎来一个诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段，我们相信各项具体举措将加速实施，推动公司政策突破、资源集聚整合、价值回归兑现、业绩和平台交易额爆发增长，我们对其中期2000亿市值空间更有信心，坚定推荐买入!维持对公司的判断。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，站在“互联网+”的风口，公司以O2O方式构建有诚信保障的B2R电商大平台，预计三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值业务，流量变现价值巨大；同时，公司有望实现治理激励改善和适度兑现存量商铺价值。

　　义乌购2014年在线交易额15亿元，撮合交易超100亿元，预期2015年可完成50亿元在线交易额，撮合交易约400亿元。预期至2017年实现150-200亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1500-2000亿元，而更远期的目标是线上线上合计实现1万亿及以上交易额。融合1万亿交易额的商流、物流、资金流、数据流汇聚，从交易环节和增值服务环节有巨大的价值空间。参考当前阿里巴巴约3万亿的交易额和1.3万亿市值(对应0.43倍PGMV)，从长期角度有机会实现1万亿交易额的小商品城B2R交易平台(且包含金融、物流等业务价值)，其价值也绝不会止于2000亿!维持盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别0.26元、0.63元和0.97元，各增74%、140%和55%，其中主业EPS各0.19元、0.36元和0.6元；测算中期市值空间2000亿；一年时间，考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，一年目标市值为1005亿(电商平台和实体分别306亿和699亿)，对应36.94元目标价，维持“买入”评级。主要不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性。