国务院发文破除“以药补医” 11只个股借势腾飞

　　根据《意见》要求，改革试点城市由2014年的34个增加到今年的100个，2017年所有地级以上城市都将全面推进公立医院改革。A股上市公司中，鱼跃医疗、海南海药、九州通、华兰生物、老百姓、万达信息、一心堂、华润三九、乐普医疗、健民集团、达安基因等11只个股值得关注。

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　　===本文导读===

　　【相关背景】国务院发文破除“以药补医”

　　【个股解析】医疗改革11只概念股价值解析

　　国务院发文破除“以药补医”

　　国务院办公厅近日印发《城市公立医院综合改革试点指导意见》，要求破除以药补医机制，试点城市所有公立医院推进医药分开，采取综合措施切断医院和医务人员与药品间的利益链，完善医药费用管控制度，严格控制医药费用不合理增长。到2017年，总体上个人卫生支出占卫生总费用的比例降低到30%以下。

　　根据《意见》要求，改革试点城市由2014年的34个增加到今年的100个，2017年所有地级以上城市都将全面推进公立医院改革。

　　《意见》提出，破除以药补医机制，试点城市所有公立医院推进医药分开，积极探索多种有效方式改革以药补医机制，取消药品加成(中药饮片除外)。按照《意见》提出的目标，降低药品和卫生材料收入的比重，2017年试点城市公立医院药占比(不含中药饮片)总体降到30%左右；百元医疗收入(不含药品收入)中消耗的卫生材料降到20元以下。

　　同时，通过调整医疗服务价格、加大政府投入、改革支付方式、降低医院运行成本等，建立科学合理的补偿机制。采取综合措施切断医院和医务人员与药品间的利益链，完善医药费用管控制度，严格控制医药费用不合理增长。将公立医院补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道改为服务收费和政府补助两个渠道。《意见》明确，在保证公立医院良性运行、医保基金可承受、群众整体负担不增加的前提下，试点城市要在2015年制定出台公立医院医疗服务价格改革方案。

　　此外，根据改革目标，2017年个人卫生支出占卫生总费用的比例将降低到30%以下。接受《经济参考报》记者采访的专家认为，实现这一目标的同时应减轻个人的直接负担。

　　卫生总费用是指一定时期全社会筹集和使用的卫生资源总量，从筹资的角度看，卫生总费用由个人卫生支出、政府卫生支出和社会卫生支出三部分组成，而衡量一个国家居民医药费用负担大小的方法，通常是看居民个人卫生支出占卫生总费用的比重，该指标越小意味着居民负担越小，反之则意味着居民负担越大。2000年左右，我国居民个人卫生支出占卫生总费用的比重曾高达60%，新医改之后，我国个人卫生支出占卫生总费用的比重已经由2008年的40.4%下降到2012年的34.4%。

　　虽然个人支出相对卫生支出逐年下降，但个人绝对卫生支出却在逐年上涨。从实际支出金额看，个人卫生支出的金额从2008年的5875.86亿元上升到2012年的9654.55亿元，增加了3778.69亿元，较2008年上涨了64.31%。

　　“随着国家经济增长，物价攀升，医疗价格也会上升。因此在政府大量增加医疗补贴投入的同时，如果公立医院改革没有跟上，个人医疗费用还会不断上涨。” 因此，专家认为，控制医药费用增长是解决个人“看病贵”问题的着力点。而解决看病贵问题，必须破除以药补医机制，取消药品加成，并重建公立医院补偿机制，使公立医院真正回归到公益性的轨道上来。

　　北京协和医学院公共卫生学院院长刘远立表示，长期以来，公立医院三个渠道筹资的方式存在若干弊端，一是逼迫医疗行业成为商品销售行业；二是让医院与厂商形成利益共同体，而不是与患者成为利益共同体；三是供方诱导需求的存在促使医疗费用上涨，造成不少社会资源不必要的消耗；四是增加病人遭受“医疗伤害”的风险；五是提供了容易滋生行业腐败的温床。因此，公立医院改革的最大“手术”是破除以药补医机制，与此同时，通过适当提高服务收费和政府补贴这两道闸门，通过医保支付衔接，从而在一定程度上解决取消药品加成后公立医院收入减少的问题。

　　“破除以药补医机制是扭转公立医院逐利行为的突破口，也是深化城市公立医院改革必须要解决的首要问题。” 国务院医改办负责人表示，未来会落实政府的保障责任，落实财政对公立医院基本建设、设备购置、重点学科发展、人员培训、公共卫生、符合国家规定的离退休人员费用和政策性亏损等方面的投入政策，建立可持续的补偿机制。(来源：经济参考报)

　　医疗改革11只概念股价值解析

　　鱼跃医疗：设立产业基金，外延步伐望加快

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖，胡博新，丁丹 日期：2015-05-07

　　投资要点：

　　设立产业基金助力外延，维持增持评级。我们认为公司有望打造“互联网++器械+医疗”大平台，近期与阿里健康签订战略合作，共同开拓医疗健康市场，提升战略价值，此次设立产业基金，更是助力公司外延步伐，加快在各领域的平台建设。维持盈利预测2015-2017年EPS0.69/0.84/0.98元，维持目标价62元，维持增持评级。

　　资源互补，加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。此次公司与控股股东鱼跃科技作为有限合伙人(LP)设立产业基金，分别持股10%、20%，总规模10亿，存续期6年，管理费2.0%/年，门槛收益率单利8%/年，收益总额20%用于超额利润分配，重点投资医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康相关产业。基金唯一普通合伙人(GP)华泰瑞和拥有丰富的健康领域投资及上市公司并购重组经验，以及行业资源积累。我们认为公司此次合作投资属于资源互补，有望加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。

　　不断引入资源属性强的合作伙伴，打造大健康生态圈。2014年公司引入战略投资者红杉光明，借助其在互联网+医疗领域的成熟经验与创新思维理念，加速公司拥抱互联网。同时，红杉作为国内颇负盛名的私募公司，拥有丰富的项目资源，助力公司外延发展。我们认为公司不断积极稳健引入资源属性强的合作伙伴，优势互补，实现共赢，有望打造“互联网+器械+医疗”大平台，融合互联网形成大健康生态圈。

　　风险提示：收购整合低于预期；外延进度低于预期。

　　海南海药：业绩略低于预期，布局医疗信息化

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-04-28

　　2014年业绩略低于预期

　　2014年实现营业收入13.43亿元，同比增长31.88%；归属上市公司净利润为1.63亿元，同比增长73.46%；扣非后归属上市公司净利润为1.17亿元，同比增长168.43%；每股收益0.33元，略低于此前预期。分配方案为：每10股派发现金红利0.3元。

　　外延并购，进入医疗信息化

　　公司通过增资重庆亚德科技布局医疗信息化，为公司后续发展提供技术支持。亚德科技是医疗和教育行业信息化解决方案提供商，2015年利润来源一方面为医疗自主知识产权产品和平台的销售和制定，另一方面来自于教育、其他政府工程项目建设等。公司借助亚德科技进入医疗信息化，双方资源可以共享，实现共赢。

　　中成药稳定增长，原料药及中间体大幅增长

　　2014年收入分产品来看：中成药枫谬肠胃康实现收入1.87亿元，同比增长25.19%；紫杉醇实现收入0.21亿元，同比增长22.47%；原料药及中间体实现收入4.18亿元，同比增长73.86%；头孢制剂实现收入4.01亿元，同比增长16.31%；其他实现收入3.1亿元，同比增长19.39%。 原料药及中间体大幅增长是由于子公司重庆天地药业和盐城开元医药公司产能放量所致。

　　投资策略

　　我们预测2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.89元， 对应PE 分别为68倍、52倍和41倍，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　生物医药研较慢；化学原料药和中间体价格大幅波动；中成药降价等。

　　九州通14年报及15年一季报点评：业绩符合预期，电商布局日趋完善

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-05-04

　　事件：

　　公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年公司实现总营业收入410.68亿元，同比增长22.82%；实现归属上市公司的净利润5.61亿元，同比增长17.32%；公司2015年一季报实现营收119.4亿元，归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润1.00亿元，同比增长19.22%。公司业绩符合我们之前的预期。

　　点评：

　　经营业绩平稳增长，符合预期。公司年报披露营收同比增长22.82%，为2010年以来最高增速，表明公司经营持续向好；主营业务毛利率为6.96%，较上年同期提升0.41个百分点，表明公司主营业务经营质量较上年同期有所提升。分行业来看医药批发及相关业务实现营收396.60亿，同比增长22.72%；医药零售实现营收7.41亿，同比增长26.45%；医药工业实现营收5.98亿，同比增长35.23%。分产品来看，公司核心业务西药、中成药业务实现营收363.10亿，同比增长23.29%；中药材与中药饮片实现营收11.96亿，同比增长27.70%；医疗器械与计生用品实现营收22.14亿，同比增长21.22%；食品保健品实现营收12.79亿，同比增长12.89%。总体来说，公司业绩符合我们之前的预期。预计今年主营业务收入及归属于上市公司股东扣非净利润较上年同期增长达到15%以上。

　　医疗机构销售高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售68.68亿元，同比增长52.48%，公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额，单个医院的营收水平不断提升，公司二级及以上医院客户达2400余家。我们预计公司今年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。公司去年新成立了“基药与处方药事业部”，在二级以下基层医疗机构实现含税销售42.11亿，同比增长46.32%。公司目前已经获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段，预计基层销售额将稳步增长。

　　布局移动医疗，电商体系更加完善。去年九州通中医药材网上交易平台年底正式上线，B2B 业务体系更加完善；好药师B2C 业务实现营收3.11亿，同比增长52.45%，已在上海、北京、广州等29个城市完成约14000余家线下药店的签约对接工作，并已试行药急送服务，电商物流中心库覆盖达到9个城市，扩大了电商物流运营配送范围，通过就近发货进一步降低物流成本。好药师新增会员约220万人。通过好药师O2O 系统，好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。

　　此外，好药师参股上海优伊网络科技有限公司，将“药急送”功能植入该公司已有的“U 医U 药”APP 智能健康平台，“U 医U 药”APP 移动端还整合置入“U 糖、U 药箱、药急送、U 糖之家”服务模块，开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台，“U 糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”，为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U 药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导，并最终在“药急送”进行下单配送。我们认为未来九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。

　　外延并购有望加速。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权，博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号。博山制药今年需要迁址扩建并望通过GMP 认证并投产。我们认为公司今年有望在外延并购方面进行新的布局。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应4月27日收盘价26.10元，市盈率分别为64倍、56倍、47倍，考虑到公司医疗机构销售业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价，我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)电商业务推广未达预期；(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。