国务院发文破除“以药补医” 11只个股借势腾飞

　　万达信息：医改深化释放政策红利，公司迎来历史性机遇

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-02

　　2014年业绩要点：营业收入15.42亿元，同比增长27.18%；净利润1.90亿元，同比增长29.46%，EPS0.39元。拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，同时派发现金股利1元人民币(含税).

　　点评：

　　收购尚未完全并表，盈利质量高。收购四川浩特剩余股权于2014年底调整了方案，因此年报并未并表。2014年中收购的复高和金唐分别实现净利润3661.67万元和2653.19万元，均超出业绩承诺，但由于收购时点原因，两家公司实际并表的净利润仅有1712.82万元。2015年完成并表后，公司业绩将大幅增长。

　　完美布局医疗健康产业，卡位优势明显。2014年公司围绕着三医联动内生外延并举，实现了医疗、医药、医保、健康全产业链完美布局。医疗端：先后收购金唐和复高，补强了区域医疗和医院信息化的实力；医药端：中标上海药品集采平台项目，为未来开展医药电商业务做好铺垫；医保端：自主创新的全流程监控医保控费模式得到了相关部门高度认可；健康端：与上海卫计委合作打造“上海市健康管理云平台”，首创慢病管理O2O模式，开启健康管理新纪元。

　　医改持续深化释放政策红利，公司迎来历史性发展机遇。2015年以来，随着医改不断深入，智慧医疗行业持续迎来政策红利。3月30日，国务院印发了《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020)》，重点提出健康中国云服务计划，首次明确要积极引用移动互联网、云计算、物联网等新技术推动全面健康信息服务和智慧医疗服务。公司作为国内智慧医疗行业的绝对龙头，顺应医改趋势提前完成医疗健康产业链布局，借助行业春风有望实现跨越式发展。

　　投资建议：公司围绕三医联动的方向完成产业链全方位布局，首创的慢病管理O2O模式更是开启了全国健康管理的新纪元。作为国内智慧医疗行业的绝对龙头，医改政策红利驱动下，公司有望实现跨越式发展。预计2015-2016年备考EPS分别为0.5和0.75元，维持“买入-A”评级，6个月目标价100元。

　　风险提示：医疗新业务低于预期风险。

　　一心堂：收购广安堂及申请融资开启外延并购之路

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-04-28

　　事项：

　　一心堂公告：公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。

　　其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外，公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年).

　　评论：

　　广安堂资产价值高，收购价格低

　　海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立，是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市，具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家，遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元，净利润约800万元，利润率为8.3%，在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计，假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍，则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元，一心堂以3.2亿元进行收购，收购的PE约为10倍，远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。

　　收购海南药店龙头，增强公司核心竞争力

　　广安堂在海南门店密集，与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后，将进一步增强在海南的规模优势，有利于其整合海南连锁药店行业，提升市场份额。不仅如此，公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂，帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说，收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位，不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。

　　申请中短期融资，进一步外延并购预期强烈

　　我们认为公司未来还将进一步外延式并购，其理由如下：第一，公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付)，我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下，公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资，则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二，公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店，未来持续收购的空间还很大。

　　收购广安堂及申请融资开启外延并购之路，首次给予“增持”评级

　　我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元，同比增长24%、22%、20%，对应的估值为55x、45x和37x，当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈，我们首次给予“增持”评级，建议投资者积极关注。

　　海南省零售药店市场状况

　　截止2010年末，海南省药品零售门店2610家，其中单体门店2305家，连锁门店305家。连锁门店企业11家，广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。

　　按全省人口867万人口计算，海南平均每3322人拥有一家药店，远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%，市场集中度低。大部分门店经营效益差，利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集，出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈，未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店，不断提升行业集中度。

　　华润三九调研报告及一季报点评：业绩恢复增长，静待大健康领域发力

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2015-05-04

　　公司公布一季报，营收 18.83 亿元，同比增 7.78%；归母净利润3.39 亿元，同比增17.24%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比增17.32%；经营活动产生的现金流量净额9907 万元，同比增40.03%；EPS 0.35 元/股，同比增16.67%。在经历了去年的业绩低谷后，公司业绩逐渐恢复到增长状态。

　　公司战略由前几年的“中国OTC 市场的引领者”，升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施，公司进入了大健康领域，首先推出三款产品：999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势，且渠道覆盖良好，新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题，使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂，进入人参产业。

　　预计经过品牌和管理整合后，人参及相关制品将成为公司未来的一个看点。公司处方药板块业绩有望提速。淮北生产基地一期建成投产后，中药配方颗粒业务的产能瓶颈解除，同时事业部制的建立也理顺了公司内部机制。今年配方颗粒有望实现快速增长，销售收入有望从去年的6 亿多提升至今年的9-10 亿。

　　公司积极进行互联网营销，各品牌与热播连续剧及综艺节目深度合作，并积极开展消费者互动活动，收到良好效果。三九天猫旗舰店近期将会上线。

　　公司在手现金充裕，外延式并购是公司长期战略。我们预计公司在集团内外的整合方面都将会逐渐提速。

　　投资建议：不考虑外延收购，我们预测公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.24 元、1.44 元。事件性影响消除，公司内生增长提速；同时公司手持较多现金，外延并购的战略明确；公司发展将回复到正轨，维持买入评级。

　　风险提示：公司战略调整及大健康业务进展低于预期，医药市场整体增速放缓，医药行业政策风险。