味精行业：提价周期刚开始 龙头盈利具有高弹性

　　投资要点

　　事件

　　味精供需紧张,我们周末草根调研采购商和专业的咨询机构反馈本周主流味精厂商价格将从8400元/吨陆续提高至8800-9000元/吨,阜丰今日已开始提价。今日国内味精龙头企业阜丰集团股票价格上涨7.79%至6.23港元,梅花生物低开后拉起收于10.46元,收跌0.38%。

　　此轮味精提价与前三次提价不同。主要体现在:1,本轮提价是大型工厂处于满负荷的情况下供需紧张驱动型的;而前三次提价是因为味精价格低于行业完税成本,工厂为减少亏损而保价,时间往2014年追溯提价主要采取的是降荷保价。2,本轮提价的前提是味精企业已经盈利。在此种状态下提价显示出味精行业较强的定价能力,而前几次主要是减少亏损。

　　味精提价周期才刚刚开始,目前行业总体处于紧平衡状态,且未来2-3年依旧维持紧平衡格局。国内现有产能236万吨,国内需求与净出口合计195万吨,扣除掉闲置产能20万吨,负荷总体维持90%以上才能满足需求。目前龙头企业阜丰、梅花开工率均维持在满负荷水平。味精行业整合之后,由于新产能投放从资金、政策来看难以介入,淘汰的产能难以重新开启等因素限制了新的供给。需求方面国内外分别维持5%、10%的增长预判,需求总体给出7%的增速。我们认为未来2-3年依旧维持紧平衡。双寡头格局形成,味精工业可以由以前“挣配套装置的钱”的状态走向“自赢”。(详细的逻辑和数据看我们5月13号发表的专题报告《厘清产业洗牌困惑,撬开龙头提价空间》)

　　龙头公司有强业绩弹性,静态匡算味精价格每上涨500元/吨(含税),不考虑成本变化每吨味精净利润提升320元=500元/(1+17%)。75%。考虑去年阜丰、梅花生产味精93、54万吨,本次提价相当于年化净利润增长3.0、1.7亿元,分别相当于其2014年净利润48%和34%,分别提升EPS 为0.175HKD、0.055RMB。

　　此轮味精提价是味精行业整合后红利释放的开始,2017年底前我们预估味精提价可到10000元/吨以上。重点推荐味精行业龙头企业阜丰集团(HK00546)和梅花生物,重申“买入”。2014年味精行业整合接近尾声,2015年行业逐步向好,因担心2011-2014年淘汰的产能重新复燃,味精龙头企业采取缓步提价的策略,因此目前味精行业整合后红利释放的仅仅是个开始。随着时间的推进,龙头企业的优势地位愈发明显,我们认为味精行业的毛利率可以达到09年-10年的水平(毛利25%以上),对应味精价格在10000元/吨以上。

　　重点推荐

　　味精行业龙头企业阜丰集团和梅花生物，重申“买入”。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动;行业巨头恶性竞争;梅花收购伊品的变化。