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　　神剑股份:收购嘉业航空切入高端装备制造业,插上双主业翅膀

　　神剑股份 002361

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：2015-05-12

　　事件:

　　2015年5月11日晚,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟以8.63元/股的价格非公开发行4924.68万股,作价4.26亿元购买西安嘉业航空100%股权,进入高端装备制造业。

　　点评:

　　收购西安嘉业航空进入高端装备制造业。嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业,产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成,主要用于航空航天和轨道交通行业,主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。嘉业航空以技术研发为企业立身之本,地处西安市阎良区航空工业基地,在航空航天及轨道交通类产品上拥有核心技术优势,在长期生产研发过程中逐渐掌握无人机生产技术、激光烧结(3D 打印)成形、铝合金粉末热等静压成形等新技术,并已开始实现生产销售。2014年嘉业航空实现营业收入1.41亿元,净利润2047.08万元,同时嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元,按照公司发行后总股本4.31亿股计算,收购嘉业航空将增厚公司EPS 分别为0.07元、0.10元和0.12元。通过本次交易,公司将快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,借助于国家“一带一路”战略的有力推动,充分把握高端装备制造行业的黄金发展期,打造新的利润增长点。

　　一季度毛利率继续提高。2015年一季度公司实现营业收入2.41亿元,同比增长0.57%,实现归属于母公司所有者的净利润1948.36万元,同比增长25.65%。受益于原材料新戊二醇NPG 和精对苯二甲酸PTA 价格下跌,2014年公司综合毛利率达到16.35%,较上年提高2.44个百分点,2015年一季度公司毛利率继续提高,达到20.33%。

　　稳居行业龙头地位,插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。2014年公司完成定增,募集资金建设5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇,2015年收购黄山永佳三利96.06% 股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后,公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司,双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂--粉末涂料- -航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成--航空航天及轨道交通整机、整车”产业链,推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。

　　盈利预测及评级:我们暂不考虑本次发行股份购买嘉业航空对公司业绩的影响,预计公司2015-2017年营业收入分别达到15.61亿元、18.37亿元和19.44亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.34亿元、1.93亿元和2.10亿元,2015-2017

　　年摊薄EPS 分别达到0.35元、0.50元和0.55元,对应2015年05月11日收盘价(8.31元/股)的动态PE 分别为24倍、16倍和15倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:原材料价格过快上涨;产能建设及投放进度不达预期;收购嘉业航空的审批风险以及整合风险。