在线教育有望进入黄金期 8股分享千亿盛宴

　　科大讯飞：定增加码智慧教育和人工智能“点睛之笔”激活全局

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-30

　　事件：公司4月27日晚间发布定增预案，拟以不低于31.46元/股，非公开发行不超过6840万股，募集资金总额不超过21.5亿元，拟用于智慧课堂及在线教学云平台项目和“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目。

　　点评：

　　打造以学习者为中心的教学新模式。本次定增预案中，智慧课堂及在线教学云平台项目拟投入募集资金18亿元。该项目将以公司的开放式教育云为中心，构建“互联网+”和智能化信息生态环境下的智慧课堂，实现教学大数据汇聚，使智能化教学应用和各类优质资源直达课堂，通过智能分析帮助教师针对性安排教学进度和内容，显著提升课堂教学效率，并在此基础上构建在线教学平台，提供与课堂教学同步的在线教学服务，并根据其知识点掌握程度和综合素质发展情况给出个性化分析和内容推荐。

　　智慧教育市场空间巨大。智慧教育项目结合公司已有的产业积累，有望在较短时间内导入大量师生用户，为后期面向个人用户的规模化增值服务运营奠定良好基础。目前，以包月服务为主要商业模式的教育领域家校互动类相关业务年市场规模已超过百亿，充分说明了家庭对于教育增值服务有明确的需求，而本次募集项目所提供的产品和服务在应用价值上处于行业领先水平，市场空间广阔。预计项目达产后年均销售收入和年均净利润分别为9.8亿元和3.3亿元，按付费用户渗透率30%计算，保守估计智慧教育项目市场空间将超过100亿。

　　人工智能项目有望成为激活全局的“点睛之笔”。本次定增预案中“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目拟投入募集资金3.5亿元，该项目一方面对于实现在人工智能领域让机器从“能听会说”到“能理解会思考”的技术跨越，巩固公司在人工智能领域中行业龙头具有重要意义；另外更值得关注的是，目前公司在移动互联网、智能教育、智能家居、智能车载、呼叫中心方面的良好的业务发展态势对于新一代人工智能提出了迫切的需求，同时也为“讯飞超脑”计划提供了良好的应用和推广基础，该项目将为公司各个业务方向打开全新的空间，达到激活全局的效果。

　　投资建议：公司作为国内语音产业无可争议的龙头，在教育、车载、广电等领域的长期布局将进入收获期，本次定增加强智慧教育和人工智能布局有望成为盘活未来全局的“点睛之笔”，预计2015-2016年EPS分别为0.47和0.71元，维持“买入-A”评级，6个月目标价70元。

　　风险提示：毛利率下滑风险，新业务进展不达预期风险。

　　拓维信息：A股互联网教育新龙头

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：张杰伟 日期：2015-05-06

　　拓维信息4 月18 日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式，海云天100%股权、长征教育100%股权、龙星信息49%股权和诚长信息40%股权。拓维信息收购海云天、长征教育，加上原有菁优科技、高能100、湖南天天向上等，打造了从0-18 岁的完整教育业务体系。高考是一切K12 教育的终极痛点，拓维的布局直击需求痛点，利用海云天的数据优势和公司原有的客户优势，同时利用长征教育在幼教业务迅速布局，形成强大的卡位优势，整体教育业务布局完整，新老业务系统性强，员工持股计划优化治理结构，有望成为A 股互联网教育的新龙头。

　　收购海云天直击K12 痛点，打造拓展流量变现新模式，协同效应显著。海云天经过18 年的发展积累和沉淀了大量的考试大数据，且中考和高考方面市场份额遥遥领先于行业其他的竞争者。海云天通过进行大数据分析，能够更便捷、更客观地反映学生整体的受教育情况。拓维信息已于去年通过与菁优科技设立子公司，设立高能100教育以及收购湖南天天向上，进军K12 教育业务。此番通过收购海云天，公司有望将在原来B2B 校讯通业务所积累的流量转化到B2C，形成较强的协同效应。

　　收购长征教育，获得幼教入口，打通0-18 岁教育服务体系。在线下渠道方面，拓维信息在已有的2.5 万多所中小学校和4000 多所幼儿园渠道的基础上。通过此次收购，公司将进一步获得长征教育的上万家幼儿园渠道。而长征教育所具备的幼儿教育线下渠道能力与幼儿教育内容产品创作能力，是介入基础教育阶段在线教育的重要资源。公司通过收购幼教公司长征教育，形成了0-18 岁教育的无缝连接，对整个基础教育进行了全方位覆盖。我们认为长征教育覆盖的上万所幼儿园是其宝贵的流量资源，未来有望通过多种合作模式进行变现。

　　推出员工持股计划，优化公司治理结构。继去年推出限制性股票激励计划后，公司再次推出员工持股计划，计划认购公司非公开发行股票金额不超过人民币17466 万元，认购股份不超过1065 万股，公司推出员工持股计划绑定了员工与公司的利益，优化了治理结构。

　　我们预计公司原有业务将实现40%以上的增长，并在2015 和2016 年实现备考净利2.82 亿元和3.57 亿元，对应摊薄后的EPS 分别为0.51 元和0.64 元。参考同行业可比公司，我们给予拓维信息2015 年120 倍PE，目标价61.20 元，买入评级。

　　风险因素。被收购公司整合风险；公司教育业务开展不及预期。