传媒行业：影视公司积极布局海外业务 推荐4股

　　电广传媒：业绩低于预期，互联网+全面开启

　　业绩低于预期：2014年公司营收54.74 亿，同比+7.27%；净利润3.33 亿，同比-31.25%；同时公告了一季度业绩，营收同比+1.37%，净利润同比-34.03%；业绩低于我们预期。

　　业绩低于预期主要因为公司各类投资收益总和同比-44.4%，虽然主营业务依然稳健发展，但因为投资收益为公司净利润的主要来源(1.41倍)，所以净利润出现下滑。

　　主营业务平稳发展： 1) 网络业务营收 23.86亿，同比+6.02%，毛利率45.11%，同比-0.47pp，主要因为行业发展减缓，且受到互联网冲击较大； 2) 广告业务营收 25.03亿， 同比+35.84%，毛利率8.06%， 同比+1.24pp， 主要因为公司加速拓展新市场，且高毛利业务开始贡献利润；3)影视剧业务营收 0.52 亿，同比-59.83%，毛利率17.97%，同比+5.27pp，主要因为影视剧当期上映数较少所致；4)旅游酒店2.78亿，同比+5.7%，毛利率 88.77%，同比-0.47pp，保持稳健发展。

　　投资类收益大幅减少：投资管理业务营收 1.25 亿，同比-3.64%；艺术品1.20亿，同比-74.52%；投资净收益2.25亿，同比-8.51%，总体来看，全年投资类收益为 4.7 亿，较去年的 8.45 亿，同比-44.4%，因为 14 年艺术品市场不景气以及公司减持创投原始股较少所致。

　　公司加快转型脚步：正因为公司传统主营业务盈利能力不佳，公司期待通过(移动)互联网与主营业务的叠加，形成与公司主营业务协同发展的新媒体业务生态圈。2014 年，公司已经收购了广州翼锋信息 51%和江苏物泰45%的股权，让传统的广告业务和旅游业务“移动”了起来；我们预计公司将更快的“移动” ，预计传统网络+网络增值业务(购物、教育、游戏等)、传统广告+移动广告、传统旅游+智慧旅游等的外延进展将加快拓展。

　　达晨创投被极大低估，对照中科招商和九鼎投资，达晨创投的估值可能从 100亿估值向300~360亿估值的提升：

　　公司全资控股的达晨创投，2014年有 3个项目完成IPO，另外21家企业完成 IPO 预披露，在全行业排名第一， 全年还通过并购或回购退出项目 10 个，新三板挂牌企业 10家。公司2014年投资13 亿元，完成了36个项目的投资和 6个项目的二轮增资，累计完成投资90.51亿元，累计投资项目 254个。

　　达晨创投因为没有独立上市，所以市场对其估值一般按照其投资金额以及每年收取的管理费来估值。当前，市场普遍对达晨创投估值都在 100 亿以下。但是随着中科招商和九鼎投资的上市，达晨创投有了市值对照物。目前， 中科招商截止2014年8月的累计投资额是166.2亿， 九鼎投资截止 2013年10月的累计投资额是154.3亿，而达晨创投累计投资额截止2014年是90.5亿，相当于九鼎和中科招商规模的 60%。当前，九鼎和中科招商在新三板的挂牌市值在 500亿~600亿之间， 则达晨创投对应估值应该在300亿~360亿。有较大幅度的上调空间。

　　近期，证监会加快 IPO 的上市速度，将极大利好公司的创投业务。我们认为这对于公司短期是事件性利好。

　　盈利预测： 预计公司15年、 16年营收为70.42亿和80.36亿，分别同比增长28.65%和 14.12%；净利润分别为6.76亿和10.09亿，分别同比增长 103.2%和49.32%，eps分别为0.48元和 0.71元， 考虑到公司移动互联网战略全面启动，以及创投业务发展良好和估值重估的机会，给予公司16年 50 ~55 倍估值，目标价上调为35.50~39.05元，对应 505~555亿市值。

　　投资建议：因为ipo 加快，公司有事件性投资机会，建议投资者积极关注，同时因为公司14年业绩不及预期，估值较高，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：传统主业下滑、外延发展不及预期。(来源：财富证券)