互联网汽车开创汽车电子新时代 掘金7只个股

　　德赛电池：从3C迈向EV和ESS，转型与改革打开空间

　　受累于国企体制限制等因素，德赛近年来在新业务拓展和资本运作方面一直较为保守，而随着在3C 领域尤其是苹果等大客户份额逐渐饱和导致业绩弹性降低，公司股价大幅跑输同行。但近期公司打破僵局，连续完成亿能电子增资和建立合资公司向大型移动电池、储能电池延伸。在国企改革推进背景下，我们认为长期压制德赛股价的瓶颈正逐渐打开！我们首次覆盖德赛电池，预估15/16/17 年EPS分别为1.50/1.90/2.30 元，当前估值为30/24/20 倍，给予公司“强烈推荐-A”评级，第一目标价60 元。

　　成立大型动力、储能电池合资公司，实现大、中小电源全覆盖。德赛公告子公司惠州蓝微、惠州电池与德赛西威、CHOI HONG BEOM 拟成立合资公司，分别持股56%、20%、19%、5%，主营业务为大型动力、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。基于此，德赛将实现对大型、中型、小型电源管理系统及封装集成业务的全覆盖，跳出消费电子红海，延伸进入新能源蓝海。

　　协同效应明显，利益梳理清晰。惠州蓝微和惠州电池是上市公司和管理团队分别持股75%和25%的子公司，管理层通过参与合资公司，利益得到考虑。而德赛西威是德赛集团持有71.25%股权的子公司，亦是国内领先的汽车电子整体解决方案提供商，其客户包括一汽大众、通用五菱、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车、标致汽车等国内外一流汽车公司，将有助于合资公司后期导入汽车动力电池供应链；而CHOI HONG BEOM 持有蓝越电子35%股权，是德赛与三星关系的Key Person，其参股亦能帮助合资公司切入三星SDI 的动力电池、储能和电动工具供应链，合资股东协同效应非常明显。

　　消费电子业务全球领先，Watch 下半年业绩弹性增大。德赛电池是苹果iPhone电池模组的主要供应商，iPhone 6 占有率超过5 成，iPhone 6 Plus 约4 成，德赛亦进入iPad mini 供应链，占有率在20-30%，此外公司是Apple Watch电池模组独家供应商，业绩弹性从二季度开始逐季加大。未来德赛亦潜在进入苹果iPad Pro 和Macbook 等产品线，此外国产智能机客户和电动工具客户亦将在2015 年迎来快速增长。

　　国企改革进程值得期待。德赛电池是德赛集团下唯一上市平台，惠州国资委3月底出台文件，将推动2015 年国企深化改革，推动国企重组。德赛集团是惠州仅次于TCL 的第二大国企，2014 年收入153.57 亿元，利润总额7.89 亿元，分别是德赛电池的2.4 倍和2 倍。在国企改革加速的大背景下，德赛的少数股权问题有望取得进展，从而理顺公司内部的利益关系，构建稳定的发展平台。

　　首次覆盖强烈推荐，第一目标价60 元。我们认为大型电池合资公司的成立和国企改革加速将逐步使德赛打破成长和估值瓶颈，向上空间可观。我们预测15/16/17 年EPS 分别为1.50/1.90/2.30 元，当前估值为30/24/20 倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级，第一目标价60 元。

　　风险提示：大型电池业务拓展慢于预期，国企改革速度慢于预期。(招商证券)

　　沪电股份：智能汽车硬件之PCB龙头

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司积极布局高增长的新能源汽车与智能汽车电子等高技术含量PCB 业务，有望脱离普通PCB 业务纯价格竞争局面，进入全新增长周期。预测2015-16 年归母净利润分别为1.8/2.6 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.15 元，综合PE 和PB 估值法，给予目标价14 元。

　　公司入股德国Schweizer 提前卡位车载高端PCB 应用——高级驾驶辅助系统(ADAS)和新能源汽车功率模块对PCB 提出高频、高功率的需求：①高频：ADAS 核心传感器包括高频77G 电子扫描雷达，对滤波处理、天线调频、信号隔离等多个方面都提出了全新要求。②高功率：新能源汽车DC-DC、IGBT 等功率系统的工作与高电压/大电流状态，需要PCB 制作时考虑散热、信号干扰等需求。

　　公司汽车电子PCB 制造国内领先，显着受益自主车企与配套厂商加速ADAS 与新能源产品布局。据公司投资者交流纪要，公司是大陆、马瑞利等国际一线汽车电子厂商PCB 核心供应商。我们认为，HF、功率PCB 供应商稀缺，公司向国内配套厂商延伸没有障碍。

　　催化剂：公司PCB 业务切入自主零部件厂商ADAS 产品

　　风险提示：ADAS 业务推广不及预期；新能源汽车业务盈利不及预期。(国泰君安)