银行股估值洼地犹存 7只个股围猎全攻略

　　工商银行：业绩略低于我们的预测

　　工商银行公告15年1季度可分配净利润同比增长1.39%至743亿人民币，比我们预期低2.9%，主要由于拨备费用较高及净利息收入较低。在当前的牛市环境下，我们将A股和H股目标价分别上调11.9%和14.2%。重申持有评级。

　　支撑评级的要点

　　得益于贷款额上升，15年1季度工商银行的净利息收入同比增长8.2%。但是，工行1季度净息差从14年4季度的2.65%下滑至2.45%，主要由于贷款收益率降低及存款成本上升。展望未来，我们预测净息差将随着存贷款重新定价而持续下滑。潜在基准利率下调将导致下半年净息差继续缩窄，进而拖低未来几个季度的净利息收入增长。

　　手续费收入同比下滑1.3%，仍超出我们预期17%。理财产品收入、基金产品和保险产品的中介收入增速加快(理财收入同比增长55%，基金和保险中介收入同比增长87%)在很大程度上抵消了咨询手续费收入的下滑。展望未来，如果银行继续扩大资本市场相关业务，那么手续费收入将恢复正增长。作为国内第一大行，工行凭借庞大的客户基础在资产管理业务方面拥有较强的竞争优势。如果未来工行更激进地扩大资本市场相关的资产管理业务，其将获得丰厚的回报。

　　不良贷款余额环比增长16.9%，增速超过了14年4季度。1季度末，不良贷款率从4季度末的1.13%上升至1.29%。信贷成本从14年1季度的0.54%上升至0.74%。我们测算1季度新不良贷款生成率仍然维持在1.7%的较高水平，甚至高于14年的1.2%。展望未来，工行仍将面临资产质量的挑战。

　　影响评级的主要风险

　　中国经济增长大幅放缓；利率自由化。

　　估值

　　工行的H股和A股股价分别对应1.15和1.17倍2015年预期市净率。在牛市环境下，我们上调了其目标价。考虑到盈利下滑，继续维持持有评级。(中银国际证券)

　　中国银行：海外发展战略重组，“一带一路”布局东盟

　　简评

　　电话会议要点：

　　1、中国银行在一带一路国家战略方面的规划？同丝路基金和亚投行的关系？

　　答：(1)一带一路是国家战略，也是中行的公司战略，中行计划成为企业在外向经济发展中的首选银行；

　　(2)同亚投行、丝路基金在国家对外发展上是合作关系，双方已经在在合作方面有沟通；

　　(3)中行海外业务方面的规划：海外资产和利润占比达到40%。

　　(4)海外机构拓展方面规划：加大新设网点布局，同时也尝试海外并购；

　　(5)东盟资产有多少将注入到中银香港，取决于当地监管部门的认可和批准。

　　2、东盟重组和南洋银行出售的交易框架、资产定价和进度？

　　答：(1)属于集团内部的重组，关联交易，涉及到中行集团和中银香港的双方的利益，定价按照市场化原则展开；

　　(2)南洋银行的出售已获得董事会批准，仍需等待财政部和监管部门的批准

　　3、 中国银行国际化拓展战略

　　答：(1)目前，海外业务收入和利润占比分别是 1/3 和 1/4。达到预定目标仍需进一步努力；

　　(2)之前，中行的海外拓展主要在欧美等发达国家，未来将在“一带一路”沿线的新兴市场国家加大布局和网点建设；

　　(3)目前在“一带一路”沿线，16 个国家有分支机构，2 个国家的分行在筹建中，老挝的分行已经在 3 月开业。

　　4、 东盟重组项目的细节

　　答：哪些国家资产能够顺利注入中银香港仍存一定不确定性，需要等待当地监管部门的批准，具体细节不便公布。重组项目进程将陆续公告。

　　5、 在“一带一路”战略落实方面，中国银行和中银香港各自的定位和角色？

　　答：(1)中银香港是中国银行控股子公司，两者没有竞争关系，合作一向较好；

　　(2)中银香港主要负责三个市场：香港本地、“一带一路”东盟沿线市场、中国内地市场(中银香港同中国银行境内的 1 万家分支机构展开全方位的合作；

　　(3)中国银行主要负责“一带一路”除东盟地区以外的其他区域国家的业务；

　　(4)借助“一带一路”，中行想竭力巩固两个方面的优势，其一、环球融资服务优势，其二、跨境人民币业务合作优势。

　　点评：

　　(1)适应“一带一路”国家战略：中行海外发展战略重组，中银香港未来将负责“一带一路”沿线东盟地区的市场。

　　(2)截至 2015 年 3 月末，海外资产总额 7,813.54 亿美元，实现税前利润 21.47 亿美元，占比分别为 27.58%和 21.12%，贡献持续提升，且进一步加大覆盖，拥有海外机构 630 家，触角延伸到 42 个国家和地区，以及人民币国际化业务优势，继续领跑行业。未来，中行将借助新设和并购加大新兴市场国家网点建设，巩固其环球融资服务优势和跨境人民币业务优势。

　　(3)战略：未来海外资产和利润占比将提高到 40%，目前占比 25%。

　　(4)东盟资产重组仍需当地监管部门的准许，南洋银行出售仍需等待财政部、监管部门批文。

　　(5)投资建议：

　　维持中行“增持”评级，一期目标价 6.5 元。

　　原因：1. 海外业务优势亮点持续增强；2。受益于人民币国际化进程和海外市场扩张；3. “一带一路”战略推进。

　　预测 15 年净利润同比增长 5%，15 年摊薄后 EPS0.62 元，15PE/PB 为 7.90/1.15.(中信建投)