银行股估值洼地犹存 7只个股围猎全攻略

　　农业银行：业绩与预期一致，下调A股评级至持有

　　农业银行公告15 年1 季度归属股东净利润同比增长1.3%至541 亿人民币，比我们预期低0.21%，主要由于拨备费用较高。在当前牛市环境下我们上调了该股目标价，但依然维持H 股持有评级。目前A 股股价已接近我们的目标价，我们认为经济增速放缓和较高资产质量风险可能令该行表现逊于行业平均水平。我们将A 股评级从谨慎买入下调为持有。

　　支撑评级的要点

　　15 年1 季度净息差从14 年4 季度的2.84%降至2.74%，主要由资产收益率下滑导致。虽然生息负债实现5.75%较快的环比增长，但该行生息资产仅增长4.65%，这使净利息收入略低于我们的预期。展望未来，我们认为农业银行将谨慎地发展其银行间业务，而贷款需求低迷和融资脱媒将导致净利息收入增速持续放缓。

　　不良贷款余额环比增长12%。1季度末不良贷款率从14年4季度末的1.54%上升至1.65%。农村地区不良贷款率环比上升13 个基点至1.95%。展望未来，我们认为农行的农村业务将面临更大的资产质量风险。

　　手续费收入同比增长0.3%，主要因为银行卡收入和理财业务收入持续提高，而咨询收入和结算收入有所下滑。展望未来，考虑到农行在理财业务和基金销售方面竞争力较弱，我们预计手续费收入增长将放缓。评级面临的主要风险

　　1)农村经济增速迅速回落；2)农村金融市场竞争加剧；及3)三、四线城市房地产价格大幅下跌。

　　估值

　　目前，农业银行H 股和A 股股价分别对应1.06 倍和1.21 倍2015 年预期市净率，与其他大行估值相当。但是我们认为A 股估值低廉的吸引力已随着股价的逐步上涨而慢慢减弱。而且在金融脱媒的过程中农行缺少竞争力。因此我们将A 股股价从目前的谨慎买入下调为持有。对H 股重申持有评级。(中银国际证券)

　　浦发银行：国资整合预期强烈，移动金融有亮点

　　浦发银行 2015 年一季度实现营业收入 330 亿，归属母公司净利润 112 亿，同比分别增长 19.5%、 4.5%，符合预期。

　　营收增长较快，主要是由资产高增长及息差平稳贡献。 公司 1 季度生息资产同比增长 13%，我们测算期初期末净息差 2.42%， 虽然环比去年 4 季度因降息影响下降了 28bp，但由于公司非标配置力度加大同比还略有提高 2bp.

　　1 季度手续费及佣金净收入增长 38%。 虽然公司未披露手续费明晰数据，我们预计是由于收入结构改善、投行业务及理财业务高增长所致。

　　资产质量压力仍存，拨备加大提高抵御风险的能力。 公司 1 季度拨备计提 93亿，同比增长 106%， 拨贷比环比提高 24bp 至 2.89%， 以提高抵御风险的能力。不良贷款余额 245 亿，较年初增加 13.6%；不良贷款率 1.18%，较 14年末上升 12 个 BP。我们测算 1 季度不良净形成率 1.15%，和去年 4 季度相比变化不大，资产质量压力仍存。

　　国资整合预期强烈。 公司已公告收购上海信托，整合后将提升公司多元化经营和服务能力，实现联动协同效应，增强防范系统性金融风险的能力，真正实现 1+1>2.

　　预计 15 年利润增长 10%。 动态 PE6.7 倍， PB1.2 倍，考虑到公司估值低，国企改革及上海国资整合预期强烈，移动金融有亮点，维持强烈推荐评级。

　　风险提示： 宏观经济下行超预期风险。(招商证券)