航空：今年看旺季业绩弹性，明年看供需边际改善

　　


　　我们看好今年航空旺季的业绩弹性，也看好明年供需的边际改善，上调中国国航A 和南方航空A 至推荐评级，将中国国航 A/H 目标价分别上调 45.5%和 13.6%至人民币 16.0 元和 12.5 港元；南方航空 A/H 目标价分别上调 28.9%和 17.4%至人民币 16.5元和 13.5 港元；春秋航空目标价上调 18.8%至人民币 190 元。

　　理由

　　油价全年低位， 奠定业绩高速增长。 今年行业业绩改善的 70%来自油价下跌，一是航油成本大幅下降，二是燃油附加费下降为零，给裸票价格上升提供空间。本次油价下跌并不仅仅是需求，还有技术升级，因此我们预计未来布伦特油价有望维持在 60~70 美元/桶的低位。

　　暑运好于春节， 3 季度业绩有望爆发。 从历史看，排除不可抗力的影响，春节需求好，暑运也会很好，因为目前还未实行带薪休假，出门旅游基本集中在学生放假期间。我们认为暑运会明显好于春运： 1)暑假 60 天，时间长度大于春运的 40 天； 2)放松经济舱价格管制的航线在 1 季度只有约 60 条，到暑运有近 300 条，增加了 4 倍； 3)春节期间基本没有商务客，暑运有商务出行。因此我们对于今年 3 季度业绩较为乐观，预计三大航平均可以获得50 亿左右的利润。

　　供需边际改善，明年业绩继续向上。 展望未来，考虑行业飞行员稀缺和航线时刻资源有限等限制，行业供给增幅基本维持 11%，而需求增幅随着高铁分流减弱、因私出行旺盛、经济增幅回升，有望恢复至 12%以上，供需结构边际不断获得改善，带来客座率和票价提升的可能。

　　盈利预测与估值

　　维持中国国航和南方航空 2015 年净利润 92.86 亿和 80.91 亿不变；考虑供需边际改善带来行业票价增长， 将中国国航和南方航空 2016 年净利润分别从 100.58 亿和 82.26 亿，上调 6.4%和13.3%至 107.03 亿和 93.21 亿。 目前航空 A/H 股 2015 年市盈率分别为 14.6 倍和 8.5 倍，上升空间大， 建议在旺季到来之前布局航空。

　　风险

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。