钢铁行业：无可奈何花落去 似曾相识燕归来

　　牛市没有新鲜事:追逐热点,轮动上涨

　　一纸《中国的军事战略》白皮书,军工板块3个交易日大涨17.75%。似曾相识的一幕是,克强总理在2015年政府工作报告中倡导“互联网+”,然后触发了传统行业转型互联网的暴涨行情。资金追捧各种热点,在牛市的轮涨行情中是再正常不过的举动。

　　财政扩张力度加大,释放托底积极信号

　　上周集中批复基建项目释放出财政刺激加码的积极信号,包括钢铁在内的周期股近三日也逐步跑赢大盘。2014年以来一系列的降息,是在需求下降、实体回报快速下行情况下发生的,货币宽松效果因而欠佳,1季度经济全面回落:1、上海螺纹钢不断创出2003年以来新低,作为中期维度衡量需求的指标,国内粗钢产量连续4个月负增长,历史上仅2008年9-12月出现。1季度行业扣非净利润亏损18亿元,2014年我们期待的成本下行、增量产能调整都抵不过需求下滑;2、包括GDP 在内各项经济指标都回落至有数据记录以来的历史底部,分别与各自的1999、2008周期底部水平相当。历史底部的基本面存在财政刺激反弹的可能性:1、1999年复苏依赖房地产、基建投资等财政刺激和体制改革;2、2009年复苏依赖于四万亿基建投资的财政扩张。理论上,财政扩张的实质是政府投资替代市场需求、直接作用于短期需求的刺激,对需求边际上的改善是行之有效的。5月发改委已经批复基建项目3335亿,仅次于2014年9月的3465亿。而且,有别于2014年地方不作为,今年以来李克强总理已在多个场合做了针对性的公开批评,我们有理由相信未来一段时间内政府狠抓基建项目落实是大概率事件,过去已经审批但尚未执行的基建项目有可能会集中落地,不排除建筑需求集中释放的可能性。

　　周期回暖预期驱动补涨,阶段超额收益可期

　　2015年行业一反去年领跑大盘格局,大幅跑输创业板,排在全行业倒数第六(截止上周五)。牛市最大的特点是行业轮动,领头的行业会有10倍的涨幅,落后的行业也会有1-2倍的涨幅。如果我们考虑到机构投资者在本轮牛市中对基本面较差的周期类板块持仓较低,阶段性的基本面回暖以及领头羊板块过大的涨幅可能会给机构投资者带来阶段性参与周期性行业的契机,从而触发市场风格在一定时期内的转换。个股方面,兼具业绩弹性和改革期权的公司应是最优选择;业绩稳定且有国企改革概念的公司则攻防兼备。需要提示的是,虽然眼前我们不需要考虑(甚至应该忽视),但人口红利消失对地产投资恢复的约束、存量产能未能有效退出及政策刺激后进一步积累的风险以及眼前已经大幅上涨的市场对应的高估值隐含对未来行业高回报的要求都将制约着行业中长期表现。