中国国际环保展览会明日举行 相关概念股迎来拐点

　　碧水源：净水业务或现高增长

　　投资要点

　　政府力推 PPP， 公司订单迅速增长。 2014 年 9 月财政部发布 《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》 ，正式开启 PPP 模式的推广； 2015 年 4 月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》 、 《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》 ， 5 月国务院办公厅转发 《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》 。一系列政策的陆续发布， 规范并加速了 PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。 公司是我国开展 PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家 PPP 模式合资公司， 全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。

　　2014 年 12 月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达 97.78 亿元，其中：BT23.67 亿元、BOT25.06 亿元、EPC+TOT15.21 亿元、 PPP18.10 亿元、 EPC15.73 亿元。 2015 年 3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额 15.15 亿元；4 月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作；5 月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来 3-5 年投资 500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。

　　多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于 2010 年开始涉足净水业务，至 2014 年共实现销售收入 0.89 亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年 12 月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015 年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。

　　定增方案仍在审批过程中， 公司目前估值水平明显低于同行。 公司于 2012 年 12月 2 日公告拟向不超过 5 名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86 亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过 2.54 亿股，募集资金拟投向 41 个项目，计划总投资规模 97.78 亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。

　　A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照 WIND 一致盈利预期，以 5 月 22 日收盘价计算各公司对应 2015 年的 PE，碧水源仅 43 倍，为 6 家公司中最低，另 5 家公司依次分别为 84 倍、56 倍、77 倍、66 倍和 106 倍。

　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2015/2016/2017 年营业收入分别为51.70/72.38/97.71 亿元，归属母公司净利润分别为 13.19/18.46/24.92 亿元，对应EPS 分别为 1.22/1.71/2.31 元。给予 2016 年 41-47 倍 PE，未来 6-12 个月目标价区间为 70.43-80.49 元，目前公司股价 61.15 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。(财富证券)