中国国际环保展览会明日举行 相关概念股迎来拐点

　　富春环保：融资规模变化不改转型趋势

　　投资要点

　　方案点评： 公司财务状况优良， 资产负债率 35.99%， 纯补流方案融资规模因而缩小。如年报披露所述，公司战略上定位于围绕固废处置、资源综合利用以及热电联产展开项目并购，最终将富春环保打造成为节能环保行业的领军企业。大股东、高官的参与显示了公司从热电行业向环境领域转型的决心，这一转型将驱动“业绩+估值”双升。资本市场大佬潇湘君秀等的战略参与(36 个月)为转型发展提供资源。基于对公司长期发展方向的判断，我们认为短期融资规模的减小或将使得后期需求提速。

　　当前业务：公司目前主要的盈利来源于热电厂产出的蒸汽和电力，收入增长维持稳定。 “热电+污泥”模式有望异地复制，技改提升产能，业绩低点已经出现。

　　固废后来居上，污泥空间巨大：从全球视野来看，中国的固废行业发展水平仍然处于初级阶段，未来将享受超越行业平均增长速度，从长期来看是最有潜力的环保行业，污泥则是其中不可忽视的一部分。污泥同时关系到大气、水、土壤环境健康，历史治理投资严重滞后，随着污泥处置行业商业模式不断创新，巨大的市场空间将被打开。

　　独特商业模式成功复制： 公司商业模式的独特之处在于将固废处置与热电联产结合起来， 在为所在工业园区提供热蒸汽和电力的同时，提供污泥、废渣等园区企业排放垃圾的焚烧处理服务。该模式的优势主要在于以下两点：1)环保模式有助于推动公司不断实现跨区域业务成长；2)形成了污泥处置行业成熟可行的商业模式，随着公司的异地扩张该模式已经成功实现复制。

　　盈利预测与估值：预计公司 2015 年-2017 年分别实现 EPS0.22元、0.30 元、0.41 元，对应 2015 年 5 月 25 日收盘价 PE 分别为 88 倍、65 倍、47 倍。公司单体热电业务维持平稳，江苏项目将贡献增量，固废处置领域的扩张值得重点关注，维持“推荐”评级。

　　风险提示：转型低于预期，蒸汽价格下调影响热电业务盈利。(东吴证券)