农业板块进可攻退可守 相关概念股值得关注

　　天邦股份：家庭农场模式助推快速扩张

　　天邦股份转型生猪行业，做大养殖规模战略定位明晰。公司2012 年启动种猪项目，同时2014 年并购艾格菲，标志着公司大举进军养猪行业，而参股CG 并与Pipestone 合作将提升公司种猪培育能力。公司成立汉世伟养猪公司，专业打造养猪平台，依托二点式饲养方式和优异的基因技术，彻底转型生猪养殖产业。

　　天邦养猪梦的关键：“公司+家庭农场”合作模式执行和推进。美国及国内温氏的经验表明，“公司+家庭农场”模式潜力巨大，霸主温氏已经迅速扩张至1200 万头猪+7 亿羽鸡。而天邦“公司+家庭农场”模式具备成本优势，未来高速扩张值得期待；通过对三种饲养模式的对比，我们发现公司家庭农场模式降低肉料比、制造费用、死亡率方面都有明显竞争力，每头出栏猪成本相较传统养殖节省312 元。

　　智慧天邦推出邦富宝APP、全方位支持家庭农场快速扩张。智慧天邦体系从四个方面搭建，分别是通过EPR 等系统实现内部管理、筹建物联网云平台监控生猪养殖、搭建网络金融平台谋求金融支持和以电子商务为契机打造线上线下体验平台。邦富宝移动复合推广服务平台的启动，“智慧天邦”战略进一步落地。

　　疫苗业务快速成长，同时也将与家庭农场产生纵向协同。公司疫苗业务近期看，拥有价格优势的圆环疫苗、拥有行业低基数效应并受市场份额提升带动的猪腹泻二联疫苗、新推出的蓝耳疫苗将放量增长等优势。疫苗业务的开拓依赖于下游需求的增长，随着家庭农场的生猪养殖规模的扩大，疫苗需求将实现快速地增长。

　　2015-16 年畜禽链景气反转，天邦将迎来业绩高弹性。展望2016 年，我们判断属于猪价反转的高潮，均价有望达到16 元/公斤，高点在18-20 元/公斤，行业头均盈利约300-400 元。按照2016 年出栏80 万头生猪和35 万头仔猪，生猪360 元/头+仔猪270 元/头毛利计算，天邦股份景气高点净利润增厚约3 亿元。

　　预计 2015-17 年销售收入为3367、4818。和5711 百万元，同比增长15.26%、19.15%和17.24%；归属母公司股东净利润76.12、356.24 和304 百万元，同比增长134%、368%和-14%，对应摊薄后EPS 为0.37、1.71 和1.46 元。

　　目前畜禽养殖类上市公司 2015-2016 年平均估值水平为50XPE、20XPE，但畜禽养殖周期太强，我们适当参考其他农业行业估值(2014 年25-30XPE)和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年25XPE 的估值水平，据此得出的市值空间在85-90 亿元，对应股价约40.8-42.75 元，首次给与公司“增持”评级。(齐鲁证券)

　　雏鹰农业：积极布局互联网，继续加码养殖主业

　　事件：

　　6 月4 日，雏鹰农牧公布了三项收购意向方案，公司拟以不超过10,000万元，采取“增资+受让股权”的方式取得太平种猪公司70%的股权；拟通过子公司微客得科技以不超过2,295 万元，采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%的股权；拟将所持有的江苏雏鹰肉类加工有限公司80%的股权以6000 万元的价格转让给兰馨置业。同时，公司还公布了其投资6.41 亿(总投资43.11 亿)与第三方合作在乌兰察布市建设年出栏300 万头生猪产业化基地的项目进展公告。

　　我们的观点和看法：

　　1、收缩战线，加码养殖主业。

　　公司赖以成功的“雏鹰模式”的核心在于轻资产运作。公司前几年扩大屠宰产能，进军下游高端肉制品，导致固定资产投资猛增，费用高企，严重侵蚀了公司利润。在巨额亏损面前，公司痛定思痛，重新调整战略，回归养殖主业。继去年陆续剥离亏损业务后，此次转让亏损的江苏雏鹰，是公司重新聚焦养殖的应有之意。通过收购种猪场以及在内蒙古建设养殖基地，提高生猪产能，预计未来3 年公司生猪出栏量将提速。预计2015-17 年生猪出栏量将达到250 万、340 万、440 万头。随着养殖行情的复苏以及成本费用率的降低，公司的盈利弹性将显着增强。

　　2、探寻互联网结合之路，提振公司估值。

　　2014 年成立的控股子公司微客得(北京)信息科技目前已经成为公司的电竞及互联网业务平台。杰夫电商的主业为电商营销策划。先后与文新茶叶、思念、众品等众多企业合作，荣获淘宝特色中国-河南馆官方运营商、 天猫金牌运营服务商、 全国十佳电子商务服务商等荣誉。公司收购杰夫电商，是希望借助杰夫电商在电子商务推广及运营方面的经验，加快公司电竞及电商业务的发展步伐。

　　3、猪价启动上涨进程，预计二季度开始盈利环比改善

　　在需求弱平衡下，出栏量的环比波动是影响价格波动的主要原因。虽然当前生猪存栏总体下降，但是从14 年8 月以来的肉价下跌，主要是由于生猪出栏量环比甚至同比的增加导致的。从2014 年的仔猪存栏数据来看，生猪出栏的高峰在2015 年2 月。其后，出栏生猪将逐步减少，市场供给压力减小。当前生猪价格从3 月底开始反弹，目前已经突破15 元/公斤，验证了我们此前的判断。

　　4、能繁母猪存栏结构变化显示下半年猪价反转加速

　　能繁母猪存栏量已经是处于历史性低位。从存栏结构上看，不论是后备母猪补栏量还是能繁母猪淘汰量，均指向了2015 年2、3 月份开始的仔猪出栏数量的下降，由此将带来2015 年7、8 月份生猪出栏的进一步减少。因此，坚定看好2015 年猪肉价格的反转。

　　5、员工持股计划彰显公司发展信心

　　公司此前公布员工持股计划，拟以2:1 的比例，组成3.9 亿的资产管理计划用于购买公司股票。锁定期一年，并由董事长侯建芳保证年化8%的收益。公司在此时推出员工持股计划，彰显了管理层对公司未来的发展信心。

　　投资建议：2015 年受益于畜禽养殖行业的反转加速，将会是公司业绩反转的一年。随着公司逐步转让亏损的下游业务，以及出栏规模的恢复性增长，成本压力及规模增速均会有明显改善，带来公司业绩极大弹性。在电子商务及电子竞技方面的布局，将有力提振公司估值。假设2015-2017 年仔猪均价分别为31 元/公斤、34 元/公斤、30 元/公斤，生猪均价分别为16 元/公斤、18 元/公斤、16 元/公斤，预计公司2015-2017 年，公司净利润分为4.84 亿、8.35 亿、6.65 亿，对应EPS 0.52、0.85、0.67元。头均盈利分别为193.5 元、245.7 元、151.1 元。11 年上轮景气高峰时头均净利为418.6 元。如果猪价持续上涨，公司盈利还有超预期的可能。给予6 个月目标价35 元。

　　风险提示：并购失败风险；疫病风险；猪价反弹不大预期风险；(安信证券)