零售业行业：逢低增持国改和转型标的 推荐8股

　　步步高：全球购初见成效

　　全球购：乘政策春风，享需求井喷。跨境购作为云猴电商第一个推出的模块，于2015 年3 月3 日PC 端上线，4 月2 日移动端上线，4 月底线下体验店落地，5 月底全球购独立APP 上线，推进速度领先行业，成效卓然。截至6 月上旬，全球购订单量已经突破日均3000 单(移动端占比过50%)，客单价约350 元，根据订单分布情况来看，已经遍布全国，公司门店网点覆盖地区排名居前。我们预计下半年，公司全球购品类围绕化妆品、食品保健品、生鲜还将进一步丰富和完善。同时，有望以地推的形式加快向广州、四川、重庆等城市布局。随着公司全国推广网络的铺开，订单量有望持续获得提升，预计2015 年底全球购有望实现日均1 万单。

　　本地联盟：苦练内功，静待花开。便利店联盟、大会员平台是公司云猴战略的核心，这其中离不开完善的信息技术和物流配送系统，实现商品流、物流、信息流高效对接。目前IT 方面，技术人员占云猴团队总人数一半，技术人员队伍未来还将持续扩大；物流方面，已经形成云通负责国内干线物流、猴急送负责社区物流、腾万里负责跨境物流的架构，同时中央仓储具备三温带仓储配送能力。在逐步完善的后台系统背景下，公司签约便利店约5600 家，已经实现供货有2000 家，公司积极搭建深度整合框架，2015 年争取实现500 家深度融合，店标形象、员工制服、供货系统统一管理，承担云猴平台包裹自提以及最后一公里配送服务功能，打通本地生活服务闭环场景，如进展顺利，2016 年深度合作便利店推广至2000 家。

　　投资建议：安全边际高的实体转型标杆，产业基金打开成长想象空间。目前时点，“O+O”云猴平台战略具备：模式逐步优化+人才激励充分+项目资金充足三大要素，而公司非公开发行募资以及并购型基金的参与设立，未来将持续增强公司外延式产业布局的资金实力和专业能力。我们预计公司2016 年传统业务营收180 亿，B2b 业务交易量20-30 亿，电商交易额15 亿，总会员3000 万人，给予传统业务行业1.5 倍PS，B2b 及电商业务2 倍PS，会员价值150 元/人，目标市值400 亿，考虑到大股东以不低于23.88 元/股(除权除息之后)价格参与定增，锁定三年，给予公司现有股价较高安全边际，维持对公司的“推荐”评级。(来源：长江证券)