电力板块再掀炒作热浪

　　华电国际：一季度增50%，超出市场预期

　　业绩好于预期

　　一季度，完成发电量403 亿kwh，同比降6.7%；收入160 亿元，同比降6%；净利润18 亿元，同比增50%，合EPS 0.20 元。

　　一季度盈利好于我们的预期(增40%+)，占全年盈利预测的29%。业绩改善主要源自燃料成本下降：获益于此，公司一季度成本降14%，毛利率提升至30%。

　　发展趋势

　　上网电价下调2 分/kwh，预计影响2015-16 收入22、31 亿元。

　　1)自4 月20 日起，上网电价下调0.02 元/kwh，预计影响公司2015-16 年收入3%和4%。2)中性看待电价下调影响。源自电煤价格下跌超预期：进入4 月以来，环渤海指数跌近30 元/吨；若进一步回落，足以抵消电价下调对火电毛利的冲击。(1 分/kwh电价等于25 元/吨的煤价影响)

　　2015~16 年：自建项目确保盈利增加。1)公司2014 年新增装机容量289 万KW；核准及在建机组817 万KW；为2015~16 年收入增加提供动力。2)预计公司2015-16 年毛利率保持稳定，不会出现回落。3)敏感性分析显示：电价/煤价/利用小时波动1%，公司净利润波动6.5%、-3.0%和3.0%。

　　关注2015 资本运作落实进程。1)2014 年12 月30 日公司公告2 项资本运作，收购集团资产预计带动资产、业绩扩张10~20%；定增A 股募资71.5 亿元，预计扩张股本16%。2)预计上述整合有望于年中完成，公司业绩增速仍有超预期空间。

　　盈利预测调整

　　暂维持目前的盈利预测：2015~16 年净利润分别为63/68 亿元，合EPS 0.71/0.78 元，对应同比增速6.6%/8.6%。

　　估值与建议

　　维持A 股、H 股推荐评级。A 股：目前股价已接近我们的目标价，我们提升目标价29%至11 元；对应2015 年15x P/E。目前股价对应2015~16 年P/E 为12x 和11x，二季度业绩强劲增长和整合逐步明朗将成为后续的股价催化剂。H 股：提升目标价29%至11 港币，对应2015/16 EPS 为15x 和14x P/E.

　　风险

　　二季度电量波动低于预期。(中金公司)