上海金改方案呼之欲出 火线潜伏7只个股

　　海通证券：两融重启开户，重申“买入”评级

　　2015.1Q 净利润同比增长 239%，基本符合我们预期

　　海通 2015.1Q 营业收入 79.7 亿元、同比+162%，净利润 41.0 亿元、同比+239%，占我们预测 2015 年净利润的 28%，基本符合预期。投资、经纪及利息是公司业绩高增长主因。值得注意的是 2015.1Q 公司费用率 21%，同比-20pps，再次展现了公司较强的成本控制能力。

　　投资收益表现优异，经纪佣金率未来下滑空间有限

　　1Q 公司实现投资收益(投资收益-联营合营+公允价值变动)34.7 亿元，同比+406%，成为业绩高增长最主要的驱动因素。受益于市场成交活跃，公司经纪收入 21.5 亿元，同比+156%。公司 1Q 佣金率已降至 0.045%、同比-25%，未来下滑空间有限。但 1-3 月经纪份额逐月下滑(由 5.13%至 4.88%)，“一人多户”放开下公司经纪份额是否受冲击还需进一步观察。

　　两融已重启开户，看好后续两融规模和业绩贡献的快速提升

　　受益于资本中介业务增长，1Q 公司利息净收入 13.3 亿元，同比+81%，成为业绩提升重要驱动。但 1Q 公司两融暂停开户，余额增速慢于行业。考虑到 4月公司发行次级债 150 亿元(净资本因此提升 39%至 537.5 亿元)，且公司两融已重启开户且已上调两融额度 1000 亿元，我们看好后续公司两融规模和业绩贡献的快速提升。

　　估值：维持目标价 35.45 元，维持“买入”评级

　　我们维持盈利预测，和基于分部估值法推导的目标价 35.45 元，对应 2015E P/E 23.48x 、2015E P/B 4.22x，维持“买入”评级。(瑞银证券)