液态金属产业潜力巨大 10股或成摇钱树

　　东方锆业：三费率过高致使公司短期业绩承压，核级锆业务潜力较大且受益确定性高，维持增持评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培日期：2015-05-04

　　投资要点：

　　14年业绩扭亏为盈，基本符合预期。15年1季度业绩下滑17%。公司2014年实现营业收入和归母净利润分别为8.45亿元/364万元(基本EPS0.01元，符合预期)，同比分别增长46.05%，105.30%。15年1季度公司实现营业收入和归母净利润分别为1.21亿元/-2299万元(基本EPS-0.06)，同比分别增长-15.45%，-16.82%。公司拟以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增5股。

　　14年钛矿砂业务开始发力，公司营业毛利率大幅提升10个百分点。公司钛矿砂业务14年贡献收入4.14亿元，同比增长275%。钛矿砂业务高速增长是公司营收增长的主要原因。此外，钛矿砂业务2014年期间毛利率高达28.98%，相比2013年增长了24.28%(2013年毛利率较低是因为第一年投产，产能未能有效发挥)。受益于钛矿砂业务收入增长和毛利率提升的双重弹性，公司整体毛利率提升了10个百分点至22.66%。

　　新兴锆制品业务收入和毛利率同时下降，海绵锆业务成为亮点。受市场竞争加剧影响，公司新兴锆制品业务持续承压。其中，复合氧化锆产品14年营收和毛利率同比分别减少32%，9.94%；结构陶瓷产品14年营收和毛利率同比分别减少21%，7.56%。另一方面，公司海绵锆业务成长较快，14年营收增长84.59%至4584万元，且根据公司披露15年1季度销售收入增长幅度也比较大。

　　1季度三费率上升过快侵蚀公司利润，15年上半年业绩不容乐观。15年1季度公司营业毛利率为15.45%，相比去年同期增长了2.24个百分点。但三费率却高达35.41%，相比去年同期增加了6.54个百分点。其中管理费用同比增加了23%，财务费用同比增加了22%。过高的管理费用和财务费用侵蚀了公司的利润空间。公司预计15年1-6月公司净利润为-4500万元到-3500万元，相比去年同期(净利润-2515.92万元)亏损加大。

　　维持增持评级。我们预计公司15-17年归母净利润分别为1500万元，5000万元，8200万元，维持基本EPS 分别为0.04/0.12/0.20元，对应目前股价动态市盈率分别为523X，160X，97X。公司目前估值较高，但考虑到公司核级锆业务市场空间广阔，且公司作为中核集团体系内供应商受益确定性较高，我们维持对公司的增持评级。

　　升华拜克：公司经营处于上升期

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-10-24

　　公司14Q1-3净利润同比增长195%。

　　公司公布14Q1-3业绩，报告期内实现营业收入10.4亿元(同比下降12.7%)，归属于母公司净利润9678万元(同比增长195%)，EPS0.24元，每股经营性现金流0.05元，业绩基本符合我们的预期，净利润大幅增长主要来自于参股的青岛易邦及财通基金净利润增加，以及委托贷款及私募债利息增加。

　　同时，公司预计14年净利润同比增长180%以上。

　　毛利率和期间费用率均有所上升。

　　报告期内公司综合毛利率上升1.7个百分点至13.1%，其中14Q3单季度毛利率12.3%，同比上升3个百分点。报告期内期间费用同比变化较小，但由于收入下降导致期间费用率同比上升2个百分点至13.3%。

　　公司经营处于上升期。

　　公司的兽药业务通过前期的产品结构调整正在逐渐改善，同时参股公司青岛易邦的动物疫苗业务也正保持较快增速；我们先前关于三季度国内养殖行业旺季将进一步推动公司以上两个板块盈利继续向上的判断也得到了印证：公司14Q3净利润4576万元(同、环比分别增长419%和47%)，其中投资收益4951万元(同、环比分别增长92%和32.5%)；此外，公司的农药业务相对稳定，持续亏损的锆业务仍有望剥离，公司经营整体上处于上升期，加上目前财务结构较为健康，看好公司外延式发展的前景。

　　维持“买入”评级。

　　暂不考虑锆业务的剥离，维持公司14-16年EPS分别为0.25元，0.35元和0.44元的预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：兽药行业回暖不济预期的风险；农药价格下降的风险。