高速公路板块掀涨停风暴

　　赣粤高速：主营业务持续向好，多元化坚定推进

　　公司公布一季报，实现销售收入10.9 亿(+44.1%)，净利润2.27 亿(+9.6%)，合EPS0.1 元。鉴于公司未来的多元化经营空间巨大，我们维持公司 “强烈推荐-A”的投资评级。

　　赣粤高速主营业务持续向好。公司主要业务是通行费业务，营收占比达到66%，毛利占比高达92%以上，已经触底回升。工程业务营收占比大约33%，但是毛利占比仅7%。而且其它业务从收入和毛利占比看，几乎可以忽略不计。2015年1 月-3 月，主要路段通行费收入同比增速为8.4%，继续缓慢回升。一季度营收增长较快主要是将“高速实业”纳入并表范围。

　　公司将继续提高国盛证券持股比例。原来持有国盛证券7.99%的股权，2014 年11 月增资后股权占比提高至11.9%。目前大股东还持有约10%国盛证券的股权，将会与公司所持工程公司的股权进行置换，提高公司持有国盛证券的股权比例。

　　公司占有彭泽帽子山(股权占比20%)和万安烟家山(股权占比未定，预计至少20%)两家核电站股权。江西省因自然资源的原因，发展内陆核电诉求强烈。核电具有高杠杆、高投入和高回报的特点，尽管内陆核电重启不能确定，两核电完工发电时间也未定，但对于赣粤高速而言，其未来利润贡献毛估或达15 亿以上，可成为公司投资的看涨期权。

　　公司面临转型压力，正在积极拓张新业务。鉴于高速公路业务的经营期限和政策风险等因素，公司一直面临着巨大的转型发展压力。目前公司利润主要依靠高速公路收费，其他辅业投资成效不大。公司正密切关注政策变化和行业形势，认真研究产融结合、金融股权、新能源等领域，探索投资机会，开辟新的利润增长点。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：不考虑其他业务(如内陆核电重启)可能的利润贡献，预计2015-2017 年EPS 分别为0.32,0.35,0.36 元，对应PE 分别为：21,19,19。公司正在积极探索新业务发展方向，公司各项业务开展情况值得密切关注，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：内陆核电重启进度低于预期。(招商证券)

　　华北高速：光伏业绩逐步释放

　　业绩低于预期

　　华北高速一季度收入为2.09 亿元，同比增长38.1%；成本为1.03 亿元，同比增长38.7%；净利润为6898 万元，同比增长40.9%，低于我们和市场的预期，主要原因是宁夏和新疆电站发电量不及预期。

　　设备问题、天气影响和电网限电是造成发电量低于预期的主要原因。1)设备问题：由于光伏电站刚开始运营，有部分设备不能发电或发电不足是正常现象；2)天气原因：缩短光照时间；3)电网限电：影响不大，新疆略有限制。由于公司收购电站时出让方有发电量保证，故公司将会获得电量不达预期部分的补偿。

　　发展趋势

　　看好公司的逻辑不变，光伏电站运营+高速公路“双轮驱动”。1)公司明确表态将继续深挖光伏电站行业机会，未来将继续收购光伏电站；2)光伏电站运营门槛并不高，且投资属性和高速公路类似，是公司可以经营的行业；3)公司背靠招商局集团，且与光伏行业领先企业中利科技构建了光伏投资平台，实现光伏资源共享，业务上的互利共赢。

　　今年光伏电站业绩将集中释放。公司2015 年在运营电站有约290MW 电站，同比增长360%，我们预计2015 年光伏电站盈利将同比增长641%，大幅增厚2015 年业绩。虽然部分光伏电站业绩一季度未达预期，但公司有电量保障，全年电量未达预期的部分将会在年末给公司一次性的补偿，电站业绩无忧。

　　京津塘高速天津段改造高架带来车流量损失超预期，未来存新增补偿可能性。公司测算高架改造工程对车流量影响是超预期的，在工程完工后或可获得额外补偿。二季度下朱庄开口工程还会有1500 万元的补偿入账。

　　盈利预测调整我们略微下调公司2015/16 年的盈利6.1%/4.1%至每股盈利0.37/0.43 元，对应77.3%/17.7%的盈利增速。

　　估值与建议

　　我们看好公司转型的逻辑不变，维持推荐评级，目标价9.7 元。

　　风险

　　补贴低于预期。(中金公司)