高速公路板块掀涨停风暴

　　四川成渝：主营企稳回升，多元化或超预期

　　公司公布2015 年一季报，实现销售收入14.5 亿(-4.9%)，净利润2.87 亿(+9%)，合EPS0.09 元。公司正在积极进行多元化战略并且存在地方国企改革预期，我们上调公司评级至“强烈推荐-A”。

　　主营企稳，在建工程稳步推进。2014 年车辆通行费收入27.6 亿，同比增5.7%。2015 年Q1，公司运营与管理的5 条高速公路营业收入同比都呈现不同程度增长，增幅超过10%。截止2015 年Q1，总投资118.8 亿的遂广遂西高速BOT项目已投资67.64 亿，完成约57%。

　　多元化稳步推进，高速公路运营营收占比下降至32%。公司主要业务包含五块，分别为：(1)车辆通行、(2)工程施工、(3)能源化工品销售、(4)城市运营和(5)金融投资。自2011 年开始，公司就围绕高速公路主营拓展相关业务，目前工程施工和能源化工品销售收入占比分别为28%和37%，成为公司新的增长点。

　　金融投资业务拓展伊始。2015 年1 月，成立渝融资租赁有限公司，由成渝与信成香港投资有限公司共同出资设立。公司注册资本3 亿，成渝出资1.8 亿，股权占比60%。融资租赁业务主要针对四川省交通器械以及医疗通讯行业。融资租赁公司的成立进一步释放出公司多元化及金融投资的积极信号。

　　地方国企改革形成资产注入预期。截至2013 年底，四川省共拥有高速公路通车总里程约5,046 公里，四川省交投集团控制约90%的资产经营权。而上市公司四川成渝拥有的高速公路里程数仅为573 公里。一旦地方国企改革进一步推进，交投集团向上市公司注入资产的概率较高。

　　上调公司评级至“强烈推荐-A”：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.34,0.40,0.42 元，对应PE 为22、19、18 倍。由于：(1)公司主营业务企稳回升，无负面事项；(2)公司现金流充裕，为公司多元化转型提供后盾，如2015 年1 月成立融资租赁公司；(3)地方国企改革，大股东有丰富的资产可以资产证券化；；(4)“一带一路”概念催化，我们上调评级至 “强烈推荐-A”。

　　风险提示：区域经济恶化导致车流量下降。(招商证券)

　　深高速：财务费用改善带动一季度业绩略超预期

　　业绩小幅超预期

　　公司2015 年一季度收入约7.4 亿元，同比下滑12.5%，其中路费收入7.0 亿元，同比下滑7.8%，主要因为梅观高速自去年4 月1日开始调整收费导致。一季度成本约为3.4 亿元，同比下滑13.5%；财务费用受益于公司平均借贷规模下降及梅观高速补偿款相关利息收入同比下滑40.5%；归属于母公司净利润2.6 亿元，同比增长7.6%，略超我们预期。

　　发展趋势

　　清连高速遭遇分流，机荷东西段仍然强势。2015 年一季度路费收入同比减少约6000 万元(下滑幅度7.8%)，主要因为梅观高速部分路段自去年4 月1 日转让造成。清连高速因广乐高速开通遭遇分流，一季度车流量小幅增长2.8%，但收入同比下滑16.7%。此外机荷东西段一季度车流量同比增长22.4%/24.8%，收入同比增长15.1%/24.7%，仍然保持强势增长。

　　梅林关项目或会增厚2015/16 年业绩。公司和母公司(深国际)正合作开发梅林关城市更新项目，目前该项目进展较为顺利，公司获得的土地价格较市场有较大折价，开发价值可观，无论公司选择自行开发或转让股权，均可能增厚今年或明年业绩。

　　深圳外环高速仍是最大的不确定性。目前深圳外环高速投资模式仍未确定，公司以BOT 模式建设，是潜在的盈利利空；代建模式则是潜在盈利增厚。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2015/16 年盈利预测不变， 每股盈利为0.51/0.57 元，同比增长-49.0%/12.2%，扣非后同比增速为4.2%/12.2%。估值与建议上调深高速A 股目标价23%至10.2 元，对应2015 年20 倍市盈率，维持中性评级。上调深高速H 股目标价30%至港币8.31元，对应2015 年13 倍市盈率，维持中性评级。

　　风险

　　车流量分流加剧。(中金公司)