券商：监管落地银行持牌券商或放开 五股或直接受益

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　　交通银行:收购华英证券获批 混业经营迎来突破

　　交通银行 601328

　　研究机构：招商证券 分析师：肖立强,许荣聪,邹恒超 撰写日期：2015-07-02

　　事件:6月29日,江苏证监局核准交银国际持有华英证券5%以上股权的股东资格,对交银国际依法受让华英证券33.3%股权无异议。

　　交银国际(交行全资子公司)收购华英证券33.3%股权获江苏省证监局批准,混业经营迎来突破。交行收购券商的架构和中行类似,都是通过其在香港的投行子公司间接持有券商牌照,突破目前的监管限制。

　　交行已特批试点,未来商业银行法有望修改,给予银行A股券商牌照。本次商业银行法修改取消存贷比从吹风到国务院通过用时仅半年多,我们认为在法律上允许银行混业同样不会太久。

　　对银行的影响?1)打通间接和直接融资。银行收购券商目的不在经纪业务(在券商融资融券业务开展前,经纪业务占比过半的券商行业ROE只有5%,是银行的1/4),而是投行业务。混业后的银行可以为企业提供多元化的金融服务;2)体量虽小,但可提升估值。无论是中银国际还是华英证券,银行系券商规模在行业都是处在中下水平,相比银行的体量微不足道,短期对银行业绩贡献也相当有限,但混业打开了银行未来的想象空间,券商2x以上的PB估值合并进来对银行1x左右的PB估值能有一定提振。

　　还有哪些银行可能收购券商?我们根据之前的媒体报道,预计按照时间先后和可能性大小排序为兴业银行、南京银行。

　　银行股利好仍未全部兑现,牛市下半场还看银行。1)估值洼地。银行股相对A股估值折价已是历史最高(PE折价67%、PB折价63%),AH溢价基本抹平,PB估值仅1.1倍;2)调整后风格切换概率增大。此轮调整后风格切换概率增大,催化剂包括经济企稳达成一致预期、注册制出台、中概股回归。个股推荐北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行、兴业银行以及大行中的建行。

　　风险提示:宏观经济下行超预期风险。