中药产业链10大概念股价值解析

　　康缘药业：股价逼近定增价格，下行空间应有限

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2015-07-02

　　两大中药注射剂品种支撑长期成长

　　安全性以及政策是否会收紧是市场对中药注射剂关注的重点，我们认为2009年以来的严格审批政策后获批的品种成分明确，安全性高。公司的热毒宁和银杏二萜内酯注射液均属高质量中药注射剂，有望受益于产业升级，长期空间均有望超20亿元。热毒宁在此前各省招标中价格维护良好，银杏二萜内酯受益于非基药招标加速，今年收入有望超5000万元。

　　重视终端消化，期待营销改革成效

　　公司一直致力于提升销售能力。2011年底开始营销改革，重视终端消化。我们认为一方面，公司中药注射剂占比提高，对销售依赖度降低；另一方面，营销机制的逐渐理顺能够发挥公司众多独家医保品种的优势，驱动业绩长期稳定增长。

　　股价逼近定增价格，下行空间应有限自6月11日公司股价创新高41.5元以来，股价在12个交易日内累计下跌超过35%，超出A股医药指数29%的跌幅。公司管理层和大股东于2014年6月和12月的增持/定增价格分别为约为27-28元/24.11元，锁定2年和3年，我们认为下行空间有限。

　　估值：目标价41.90元

　　我们预测公司2015-18年EPS0.83/1.08/1.36元，根据瑞银VCAM估值工具进行现金流贴现得到目标价41.9元(WACC假设为7.5%)。我们看好公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种带动下的长期增长空间，维持“买入”评级。

　　康美药业：牵手青大，迈出网络医院平台全国扩张第一步

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-06-18

　　事件：昨日晚，公司公告与青海大学签署战略合作协议，就科研项目交流、申报，科研平台搭建，中药材地方标准制定，人才资源共享，网络医院平台等合作事宜达成共识。战略合作协议主要内容分三个方面：

　　1、科研能力提升和优秀人才储备。包括设立专项科研基金、本科“康美班”、康美专项奖学金、康美短期培训班；共建各级各类人才实习、实训及实践基地；通过人才互兼、互聘实现人才资源共享；同意康美研究机构入驻青海大学(国际级)科技园；应康美需求，组建科研团队，开放仪器和设备资源，联合开展各项科研活动；共建国家级重点实验室、国家地方联合工程中心、省级重点实验室等科研平台项目等。

　　2、联合制定特色中藏药材的地方标准。双方同意共同进行对包括冬虫夏草、雪莲、藏茵陈、红景天、麻黄等在内的特色中藏药材产品在质量、产品等级分类等方面的地方标准制定共同开展合作。

　　3、网络医院平台合作。青海大学附属三甲医院与康美药业下属的医院开展包括医护人员的交流与合作，共同推进青海大学附属三甲医院成为康美网络医院平台合作单位。

　　校企全面合作，模式有望复制。青海大学是青海省唯一的国家“211工程”重点建设大学，科研实力雄厚。与青海大学共享人才资源，有利于提升公司科研能力及优秀人才的储备。联合制定特色中藏药材的地方标准，将有助于公司对特色中藏药材的研究和开发，推动公司中药材大宗交易业务的发展。我们认为与省级顶尖大学全面合作模式有望在其他地区复制，奠定公司长远发展基石。

　　引入青海大学附属医院，第三方网络医院开始全国布局。公司拥有全国独家的第三方网络医院平台试点牌照，可开展B2C的远程诊疗服务，有望成为整合全国所有医疗机构和医生资源的“天猫医院馆”。青海大学附属医院是青海省内最大、实力最强的三甲医院。此次与青海大学附属医院的合作，是公司与青海省签署战略合作协议中互联网健康云服务平台项目落地的第一步，也是公司第三方网络医院在全国范围内布局落地的第一步。目前公司已经与广西玉林市、青海全省、广东普宁市和云南普洱市政府签订了《医疗健康服务产业战略合作框架协议》布局网络医院。我们认为未来将有更多大型三甲医院入驻第三方互联网医院平台，公司有望占据互联网医疗的最高格局。l 业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017年营收和净利润复合增速分别为25%和31%，EPS 分别为0.72元、0.93元和1.18元，对应当前股价PE 分别为32倍、25倍和19倍。公司估值较低且业绩增速较快，当前股价具有安全边际。考虑到公司布局的互联网+中医药供应链管理、互联网医疗健康服务云平台和中医药大金融业务(现货、期货和保险)的市场空间都非常巨大，均有望贡献近千亿市值。我们维持“买入”评级，目标市值1500亿，目标价34.1元。

　　l 风险提示：战略框架执行或不达预期，互联网医疗健康服务平台推广或低于预期，互联网金融服务或有坏账烂账，公司人才储备或不足以支撑业务布局风险。