中药产业链10大概念股价值解析

　　济川药业：“强大销售助推大产品”

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨，洪阳 日期：2015-04-15

　　业绩增长符合预期 2014年，公司实现营业收入29.9元，较上年增长22.02%。归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.8亿元，分别比去年增长28.97%、32.77%。

　　一线产品保持稳健增长 2014年公司持续深化大产品战略，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长，巩固了市场领先地位。2014年，清热解毒类产品营业收入较2013年增长约24%；儿科类产品营业收入同比增长约25%。

　　二线产品快速增长公司二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片等三个产品。三拗片2013年销售过亿元，增长50%，处于铺货和快速增长期，预计2014年销售收入约1.3亿；健胃消食口服液是公司的独家剂型产品，2013年销售过亿元，增速约35%，预计2014年销售额达1.25亿元，同比增长约25%。

　　营销成果显著在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时，公司重视新终端的开发。公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作，2014年蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录，小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录，健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录，三拗片进入新疆基药增补目录，雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。

　　我们预测济川药业2015年营业收入为37.1亿元，归属母公司净利润为6.68亿元。折合2015年EPS为0.81元，对应动态市盈率为29.6倍。公司拥有强大的营销能力，预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言，由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药，其受政策的负面影响相对较小，更进一步地，在招标降价的大背景下，公司还能够利用竞争对手退出市场的机会，进一步提升份额。因此给予“谨慎推荐”评级。

　　江中药业：否极泰来，跨界发展终现佳境

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-07-07

　　盈利预测与投资评级：我们预测江中药业15-17年因OTC药及保健品新品种的陆续投放市场，收入将分别达到38.94亿元、49.94亿元及64.92亿元，同比增速37.41%、28.23%及30.00%；对应毛利率分别为52.54%、54.57%和53.31%；15-17年公司归母净利润3.20亿元、5.10亿元和6.35亿元，对应每股收益1.07元、1.70元及2.12元。参考15年7月6日收盘价33.42元，其PE分别为31倍、20倍和16倍，略低于医药板块平均估值水平；给予江中药业16、17年保守市盈率估值30倍和24倍，对应每股价值51元，对应市值153亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：OTC药及保健品新品种下半年陆续投放市场；集团层面卸下历史包袱，上市公司现金流更充沛；集团业务培育成熟后逐步注入上市公司；江西省国企改革进度快于预期。

　　风险因素：新品种市场拓展情况不明朗；保健品电商开展需要过渡期；传统广告营销手段相较新型营销手段收效不及预期；原材料成本上涨带来的毛利率下降；集团食疗业务可能需要申请“国食健字”，加重集团成本负担。