中药产业链10大概念股价值解析

　　贵州百灵：经营稳健，营收保持稳步增长

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2015-04-03

　　点评：

　　公司经营稳健，营收保持稳步增长。2014年，公司实现收入15.75亿元(+12.05%)，归母扣非净利润3.02亿元(+14.15%)，营收保持稳定增长。分季度看，与13年类似，四季度仍是公司营收和净利润的高峰，单季度实现收入5.63亿元，净利润1.36亿元，占全年的比例分别为35.77%和43.70%。

　　核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元，同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内，药品业务实现收入15.53亿(+13.24%)，其中银丹单品借助基药招标契机，已在辽宁等19省完成招标，全年贡献收入5.32亿(+13.17%)，成为公司业绩保持稳步增长的主要动力，收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长，小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看，中南和西北地区营收保持快速增长，增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进，公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面，中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降，全年收入分别为900万(-19.34%)、557万(-54.84%)和535万(-28.66%)，由于非药品业务已经是公司非重点业务，预计未来收入可能进一步下降。

　　“开源节流、增收减支”收效明显，盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心，加强生产和管理体系的优化，生产成本下降了0.66个百分点，期间费用率下降了0.35个百分点，整体净利率提升了0.58个百分点。

　　在研品种定位大病种，制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面，糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》，12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用，未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面，公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外，新型给药系统，表柔比星脂质体适用于多种肿瘤，目前处于临床前研究阶段，进展顺利。

　　盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元，对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业，核心品种银丹心脑通随着招标推进，放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂，走连锁化的经营模式，成为新的平台，发展空间很大。此外，公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待，维持增持评级。

　　昆明制药：大股东全额认购定增，收购华方科泰

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：燕智，李敬雷，黄挺 日期：2014-12-31

　　事件

　　昆明制药公告非公开增发方案，大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股，发行价格23.66元/股，锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权，华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。公司于明天起复牌。

　　点评

　　北京华方科泰医药有限公司主要从事于青蒿素类抗疟药品的研发、提取、生产、销售，2013年公司实现销售收入3亿元，净利润2082万元，2014年1-10月，实现销售收入1.65亿元，净利润750万元。昆明制药收购华方科泰的青蒿素业务资产后青蒿草种植面积达到10万亩，青蒿素、蒿甲醚产能达到100吨，成为全球最大的抗疟药原料药生产经营基地。华方科泰承诺15-17年承诺利润1188万元、2137万元、2827万元。

　　解决同业竞争问题，加强国际抗疟药市场布局。长期以来，我国青蒿素原料药的出口很大程度上受两大西方制药厂商--瑞士诺华公司和法国赛诺菲公司的制约，主要系这两家公司是联合国指定的青蒿素制剂的供应商，取得了WHO的PQ认证。故取得WHO的PQ认证，对于国内企业获取市场份额，提高盈利能力具有至关重要的影响。鉴于此，昆明制药蒿甲醚注射液已于2014年12月8日正式向WHO提交PQ认证申请，目前正处于审核反馈阶段。而华方科泰的青蒿素及衍生物原料药已通过中国2010版GMP认证，蒿甲醚原料药生产线已于2014年12月接受WHO的PQ认证现场检查，其主导产品双氢青蒿素也积极准备向WHO申请PQ认证。本次收购完成后，双方可以发挥在认证资源方面的共享，争取早日取得WHO的PQ认证，成为国际抗疟药市场上注射剂、口服剂唯一通过认证的企业之一。此外，昆明制药及华方科泰在东南亚、非洲都建立了较完善的营销网络，且双方优势互补，整合完成后，有利于将昆明制药未来打造成为面向东南亚、非洲市场，药品、保健品、医疗器械的公共服务平台。

　　大股东大比例定增增持，彰显发展信心。昆明制药大股东华方医药以12.5亿现金全额认购此次增发，并锁定三年，将持股比例提升至30.1%，充分彰显了公司对未来跨越式发展的信心。此次增发资金用途：(1)2.5亿用于收购华方科泰，(2)4.9亿用于中药厂扩建，(3)5.1亿用于补充流动资金。此次增发价格锁定后，公司大股东与二级市场利益更加一致，我们判断公司后续的业绩释放节奏将更加顺畅，外延步伐将显著加快。中成药、生物药及医疗服务等领域是公司外延发展的主要方向，值得期待。

　　公司2014年由于渠道变革导致主导产品增速乏力，明年基本面有望回升。我们预计公司主导产品血塞通在理清渠道之后，将重回稳健增长轨道，受益于三七降价主导产品毛利有望提升；天眩清市场空间较大，仍将高速增长；中药厂优质昆中药系列受益于提价，仍将保持快速放量。

　　投资建议

　　我们判断，公司大股东经过此次大比例增持，利益与二级市场高度一致，目前股价对应2014年32倍，2015年25倍，考虑可能的外延发展和大股东增持的信心，维持买入评级。