养殖业全面回暖 9股迎升机

　　金宇集团：产能扩张、全球战略、互联转型，三足托举兽药疫苗的中国之星

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期：2015-06-09

　　事件：金宇集团公告非公开发行股票募集资金不超过人民币25 亿元，用于金宇生物科技产业园区项目一期工程；与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向；其他两项投资计划等。公司将于 6 月9 日复牌。

　　(1)公司本次非公开发行的发行对象不超过10 名，发行价格不低于62.91 元/股，发行股份数量不超过4,000 万股，拟募集资金不超过人民币25 亿元，募集资金用于金宇生物科技产业园区项目一期工程：

　　1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间；

　　2)年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间；

　　3)年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间；

　　4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间；

　　5)兽用疫苗国家工程实验室；

　　6)国家高级别生物安全实验室。

　　此次定向增发主要用于公司目前主营业务的产能扩张，两年建设期将为市场苗增长、销售渠道触网扩张、海外市场需求等提供产能基础；同时还将建立两个国家级实验室，进一步提升研发能力、巩固技术优势也是深筑公司护城河的核心战略。

　　(2)与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向，拟在埃塞俄比亚设立合资公司，其经营范围为研发、生产和经销兽用疫苗，特别是用于防控口蹄疫的疫苗。

　　该项目投资总额约为 6,000 万美元，其中股权出资3,000 万美元，银行贷款融资3,000 万美元；？ 公司持有合资公司 51%的股本和表决权；盖茨基金会持有合资公司29%的股本和表决权；中非基金持有合资公司20%的股本和表决权。

　　此次与全球深具影响力的两大基金合作，在非洲设立疫苗合资公司，将是海外扩张坚实的第一步，项目顺利合作将为公司开辟非洲广阔的市场空间；同时，与相关的具有公益性质的基金合作，有助于提升公司的国际形象和声誉。随着后续项目的落地实施，金宇逐步成长为真正具备国际视野、国际影响力的公司十分令人期待。

　　(3)公司拟成立互联网公司，借助互联网、大数据、物联网等新技术助推传统动保业务的快速升级与转型。

　　设立互联网公司将1)从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营，为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案，搭建行业服务平台；2)借助互联网技术进一步加强公司动物疫苗营销体系及客户服务体系建设，实施产业创新。互联网子公司设立将进一步提升公司的服务与营销能力，为服务的及时性、便捷性以及渠道的线上扩张提供技术支持。

　　(4)公司还拟出资2 亿元与华软投资共同发起设立生物产业投资基金，基金规模暂定为5.1 亿元。基金组织形式采用有限合伙制；拟投资领域为：1)生物健康：以动物疫苗和生物制药为主；2)医疗科技；3)产业并购：与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。

　　我们预计公司口蹄疫市场苗产品销售量将继续快速增长，此外随着新产能及新产品增加，以及海外战略、服务水平的升级和转型，公司未来业务收入来源渠道将大幅拓宽，奠定公司成为全球疫苗龙头的坚实基础。

　　预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.08、2.77 和3.81 元，未来3 年业绩复合增速达到40%，在牛市背景下，作为兽药龙头，金宇集团的500 亿市值征途正式开启，给予目标价153 元，维持“买入”评级，当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。

　　风险因素：(1)下游养殖景气度长期低迷的风险；(2)口蹄疫市场苗严格管制的风险；(3)项目审批风险。

　　海大集团：收购动物疫苗企业，充实生猪养殖产业布局，上调目标价至32元

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-05-28

　　投资要点：

　　公司拟收购川宏生物57%股权。经董事会决议公告，公司拟以自有资金1.07亿元收购成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣等3名自然人所持有的67%的股权。川宏生物自2012年底开始规模化生产疫苗产品，是一家集生产、研发、销售为一体，为养殖户提供专业技术服务的现代高技术兽用生物制品企业，拥有灭活疫苗车间和活疫苗车间共计8条兽药生产线，目前拥有16个品种的生产许可，主要产品包括猪瘟、伪狂犬、(仔猪)伤寒，以及鸡新城疫等禽苗产品和少数反刍类动物疫苗产品。2014年，公司实现收入760万元，净利润亏损346万元；2015年一季度亏损256万元。

　　效仿温氏组建自有疫苗团队，与公司第二主业生猪养殖配套发展。公司在原先水产饲料领域保持领头地位的基础上，近两年来在畜禽饲料和生猪养殖领域也积极筹划布局，以“温氏模式”开展生猪养殖，其中生猪养殖15-17年出栏规模有望达到20/100/250万头，长期目标达到1000万头。除了饲料自给自足外，公司同样希望效仿温氏集团的做法，在体系内自控一个疫苗企业，充实生猪养殖业务布局，使生猪板块未来成为与水产饲料平级的第二主业。川宏生物本身在动保业内不具备特别突出的优势，海大更多的是看重其动保产品生产资质和产能，同时，收购疫苗资产后，公司整体的毛利率水平将有提升。

　　研发与渠道资源共享，优势互补共同发展。首先，公司于2013年收购广东现代农业集团研究院有限公司100%的股权，重点加强动物用疫苗、兽药等方面的研究。到目前，公司在动物用疫苗、兽药研究方面已经取得较大进步，通过收购川宏生物，公司畜牧兽医研究院形成的技术储备能快速投入至生产中，技术与产能结合产生优势；其次，公司畜禽饲料销量不断增长，川宏生物生产的疫苗、兽药产品在公司控股后，能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售，并可加强对养殖户的技术服务，能增加养殖户贴性，产品与网络、服务结合产生优势；对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用。此外，就川宏生物自身而言，16年蓝耳疫苗有望获批，成为收入新增长点。预计16-17年，川宏生物对外销售额将达到0.9/1.8亿元，这还不考虑针对海大集团内部生猪养殖业务的销售额(因为这部分利润作为养殖成本抵扣还是作为川宏生物自身营收确认还未明晰).

　　关注并购动向和农村金融布局(正在等网络小贷公司的牌照)，维持“增持”评级！我们此前多次强调关注公司主业并购举措，我们认为，公司资金充裕，后期有望在畜禽饲料等大畜牧领域持续布局，此外，公司也正积极从“为养殖户带来切身效益”为出发点，逐步探索互联网战略的切入点，尤其是在农村(互联网)金融方面的布局，只等相关牌照的发放。在不考虑新增并购情况下，我们预计公司15-17年净利润分别为7.8/11.5/18.2亿元，每股收益分别为：0.72/1.05/1.67元(原预测：0.714/0.94/1.20元，上调原因：收购疫苗资产，同时上调生猪养殖出栏量预测)，对应16年市盈率25X。前期公司已完成了对466名核心、骨干员工授予限制性股票和股票期权，有效期从2015年到2018年，使员工充分分享公司业绩增长及市值增长带来的价值，公司整体的精气神已达到最佳状态，维持增持评级！目标价由26元上调至32元！