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　　同仁堂：医药工业保持快速增长，短期估值偏高

　　同仁堂600085

　　研究机构：申银万国证券分析师：娄圣睿撰写日期：2012-08-28

　　投资要点：

　　上半年净利润低于预期。2012年上半年公司实现收入39.1亿元，同比增长22%，实现净利润3.07亿元，同比增长19%，每股收益0.24元，低于我们在中报前瞻中0.26元的预期。二季度单季公司实现收入16.14亿元，同比增长21%，实现净利润1.55亿元，同比增长11%，每股收益0.12元。上半年利润增速低于预期、二季度利润增速放缓，主要是宏观经济下滑影响了高端产品消费，药品零售业务中的高端保健品收入利润增速放缓。

　　医药工业收入和利润保持快速增长。分业务看，公司上半年医药工业收入和利润增速均超过20%；医药商业收入同比增长18%，净利润同比增长13%。上半年医药工业主导品种收入增速维持在20%左右，其中安宫牛黄丸零售价上调70%，部分小品种增长迅速。

　　毛利率上升，现金流表现良好。上半年公司综合毛利率45.9%，同比上升1.4个百分点，主要是毛利率较高的医药工业占收入比重提升。上半年公司每股经营性活动现金流0.47元，远高于每股收益，表现优异，主要是应付款较年初增加了2.9亿元，而应收项目减少了5000万，公司经营十分稳健。

　　短期估值偏高，长期来看市值有增长空间：我们维持公司2012-2014年每股收益0.41元、0.49元、0.58元，同比分别增长21%、19%、19%，对应预测市盈率分别为44、37、31倍，短期估值偏高。考虑到公司资产质量夯实，营销逐步改善，医药工业保持快速增长，长期来看市值有增长空间，我们维持“增持”评级。